18年业绩预告点评：2C&2B业务齐发力，拉动业绩快速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 30.79 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 64.15 总市值(百万元) 6,700.36 年内股价最高最低(元) 45.50/27.80 沪深300指数 3193.97 相关报告 1.《三季报点评：前三季度扣非归母净利润增速35.3%，B2C业务...》，2018.10.29 2.《开润股份中报点评：18H1归母净利润增速39%，B2C业务增...》，2018.8.28 3.《开润股份：深耕出行场景，爆品研发能力强、小米多平台流量聚集的...》，2018.6.26 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 18年业绩预告点评：2C&2B业务齐发力，拉动业绩快速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 1.260 1.105 0.792 1.116 1.589 每股净资产(元) 8.02 4.04 5.47 7.48 10.34 每股经营性现金流(元) 1.32 1.28 0.77 2.23 3.04 市盈率(倍) 43.61 55.73 39.39 27.94 19.62 净利润增长率(%) 26.81% 58.81% 29.12% 40.97% 42.39% 净资产收益率(%) 15.71% 27.35% 26.10% 26.90% 27.69% 总股本(百万股) 66.67 120.76 217.61 217.61 217.61 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2019年1月28日，公司发布业绩预告：预计2018年主营业务收入为18.5-20.9亿元，同比+60%-80%；归母净利润1.7亿元-1.8亿元，同比+27.43%-34.92%。非经常性损益对归母净利润的影响额约为2,100万元，我们预计公司扣非归母净利润1.49-1.59亿元，同比+35%-44%，增速符合预期。 经营分析  B2C业务预计翻倍增长，占总营收比例超过50 %：公司目标成为世界级的出行消费品公司，注重自有品牌在产品力和供应链端的打造。18年Q1-Q3 公司B2C业务同比+111.19%，毛利率在20%左右。B2C业务在3年时间做到10亿左右营收，2016-2018年“90分”连续三年位居天猫双11箱包类目品牌第一。  18年 “90分”品牌在强势品类箱包推出多款新品的同时，也在衬衫、T恤、牛仔裤等出行品类贯穿高性价比产品理念，持续发力新品。“90分”品牌渠道多元化布局加快，18年小米渠道销售占比预计在60%+，19、20年非米渠道销售占比有望进一步提升。  B2B业务稳健增长，拟收购印尼代工厂进入一线运动品牌供应商体系：通过深化老客户合作和加强新零售客户拓展，公司B2B业务18年Q1-Q3同比+37.97%，毛利率在30%左右。10月26日，公司公告拟以2,280万美金收购印尼箱包类OEM代工厂PT．Formosa Bag Indonesia和PT．Formosa Development 100%的股权。  2018年1-7月，PT．Formosa Bag Indonesia和PT．Formosa Development营业收入分别为6824.80万元和177.22万元。若本次收购成功，有望帮助公司打通东南亚上游产业链、进入Nike等一线运动品牌供应商体系以及引入新的优质客户资源。 投资建议  公司是制造业公司中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，未来成长为出行类消费品品牌集团值得期待。预计公司2019/2020年实现归母净利润分别为2.43/3.46亿元，当前市值对应PE估值为28/20x，维持“买入”评级。  风险提示：新品销售不及预期、收购尚未完成、非米渠道推广成本过高。 02040608010023.0228.0933.1638.2343.3180 129180 429180 729181 029190 129人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 开润股份 国金行业 沪深300 2019年01月29日 消费升级与娱乐研究中心 开润股份 (300577.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 494 776 1,162 1,917 2,804 3,955 货币资金 71 390 192 312 512 864 增长率 57.0% 49.8% 64.9% 46.3% 41.0% 应收款项 125 168 209 307 396 471 主营业务成本 -344 -553 -818 -1,418 -2,073 -2,914 存货 83 110 283 338 398 471 %销售收入 69.6% 71.2% 70.4% 74.0% 73.9% 73.7% 其他流动资产 9 19 155 240 243 248 毛利 150 223 344 499 731 1,041 流动资产 288 688 840 1,197 1,548 2,055 %销售收入 30.4% 28.8% 29.6% 26.0% 26.1% 26.3% %总资产 69.6% 84.8% 84.9% 87.8% 89.8% 91.8% 营业税金及附加 -4 -5 -7 -11 -16 -22 长期投资 3 31 42 42 42 42 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 64 78 89 106 116 124 营业费用 -34 -63 -98 -153 -227 -324 %总资产 15.3% 9.6% 9.0% 7.8% 6.7% 5.5% %销售收入 6.8% 8.1% 8.4% 8.0% 8.1% 8.2% 无形资产 11 10 11 10 10 10 管理费用 -50 -74 -93 -138 -205 -289 非流动资产 126 124 149 167 176 184 %销售收入 10.0% 9.6% 8.0% 7.2% 7.3% 7.3% %总资产 30.4% 15.2% 15.1% 12.2% 10.2% 8.2% 息税前利润（EBIT） 63 81 147 197 283 406 资产总计 414 812 990 1,363 1,725 2,239 %销售收入 12.8% 10.5% 12.6% 10.3% 10.1% 10.3% 短期借款 29 20 0 51 0 0 财务费用 3 6 -7 2 3 7 应付款项 139 206 424 539 658 757 %销售收入 -0.6% -0.8% 0.6% -0.1% -0.1% -0.2% 其他流动负债 26 35 57 83 117 166 资产减值损失 -1 -4 -3 0 0 0 流动负债 195 261 482 673 776 923 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 5 5 5 7 其他长期负债 10 9 9 9 9 9 %税前利润 0.0% n.a 2.9% 2.3% 1.6% 1.6% 负债 204 270 491 681 785 932 营业利润 65 83 154 216 304 432 普通股股东权益 206 535 488 660 903 1,249 营业利润率 13.1% 10.7% 13.3% 11.2% 10.8% 10.9% 少数股东权益 4 7 11 22 37 58 营业外收支 11 13 9 0 0 0 负债股东权益合计 414 812 990 1,363 1,725 2,239 税前利润 76 96 163 216 304 432 利润率 15.4% 12.4% 14.0% 11.2% 10.8% 10.9% 比率分析 所得税 -13 -15 -21 -32 -46 -65 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 16.7% 15.4% 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 63 81 142 183 258 367 每股收益 1.325 1.260 1.105 0.792 1.116 1.589 少数股东损益 -3 -3 8 11 15 21 每股净资产 4.115 8.020 4.039 5.466 7.477 10.340 归属于母公司的净利润 66 84 133 172 243 346 每股经营现金净流 1.205 1.320 1.275 0.766 2.226 3.043 净利率 13.4% 10.8% 11.5% 9.0% 8.7% 8.7% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.20% 15.71% 27.35% 26.10% 26.90% 27.69% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 16.00% 10.35% 13.48% 12.64% 14.08% 15.45% 净利润 63 81 142 183 258 367 投入资本收益率 22.05% 12.22% 25.54% 22.85% 25.63% 26.40% 少数股东损益 -3 -3 8 11 15 21 增长率 非现金支出 8 12 13 10 13 15 主营业务收入增长率 18.51% 57.00% 49.84% 64.92% 46.26% 41.05% 非经营收益 1 0 -8 -4 -4 -7 EBIT增长率 20.31% 28.41% 80.76% 34.34% 43.89% 43.20% 营运资金变动 -12 -5 7 -97 2 -7 净利润增长率 57.67% 26.81% 58.81% 29.12% 40.97% 42.39% 经营活动现金净流 60 88 154 93 269 367 总资产增长率 26.32% 95.97% 21.95% 37.75% 26.49% 29.81% 资本开支 -20 -5 -25 -27 -22 -22 资产管理能力 投资 0 -12 -141 0 0 0 应收账款周转天数 77.5 63.2 55.6 55.0 48.0 40.0 其他 0 1 -151 5 5 7 存货周转天数 75.9 64.0 87.8 87.0 70.0 59.0 投资活动现金净流 -19 -17 -316 -22 -17 -15 应付账款周转天数 107.7 85.1 113.0 112.0 90.0 70.0 股权募资 7 313 23 0 0 0 固定资产周转天数 46.6 36.5 27.3 19.4 14.3 10.7 债权募资 0 -10 -20 50 -51 0 偿债能力 其他 -17 -59 -36 -1 -1 0 净负债/股东权益 -19.96% -68.41% -38.55% -38.28% -54.45% -66.12% 筹资活动现金净流 -10 244 -32 49 -52 0 EBIT利息保障倍数 -21.5