三季报点评：毛利率环比提升明显，高端化可期

2024-11-04 刘宁申港证券 MEI.

事件与评级：比亚迪发布2024年三季报，评级为“买入”（维持）。报告显示2024Q1~3营业收入5023亿元（同比增长18.9%），归母净利润252亿元（同比增长18.1%）；其中Q3单季营收2011亿元（同比增长24.0%），归母净利润116亿元（同比增长11.5%）。
核心观点：
- 市场地位与销量：2024Q1~3新能源汽车销量275万辆（同比增长32.1%），巩固行业龙头地位，预计全年销量超400万辆。海外市场拓展顺利，Q1~3海外乘用车销量29.8万辆（同比增长105%），预计全年超41万辆。
- 盈利能力：2024Q1~3毛利率20.77%（同比提升0.98pct），Q3单季环比提升3.2pct至21.89%。在补贴退坡和价格战背景下，通过技术优势及垂直整合能力保持盈利韧性，上游成本下降有望进一步改善毛利率。
- 品牌与技术：掌握刀片电池、DM-i等核心技术，通过“方程豹”“腾势”等高端品牌布局实现高端化，销量提升将推动量利齐升。
投资建议：预测2024-2026年营收分别为7297/9078/10664亿元（同比21.1%/24.4%/17.5%），归母净利润393/492/611亿元（同比30.9%/25%/24.4%）。给予2025年25倍PE估值（对应股价422元，市值12289亿元），维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期、产能释放不及预期、海外业务不及预期、原材料价格上涨。