三季报点评：毛利率环比提升明显，高端化可期

公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 毛利率环比提升明显高端化可期 ——比亚迪（002594.SZ）三季报点评汽车/汽车整车 事件： 公司发布2024年三季报，2024Q1~3公司实现营业收入5023亿元，同比增长 18.9%，归母净利润252亿元，同比增长18.1%。其中2024Q3实现营业收入 2011亿元，同比增长24.0%，环比增长14.2%；归母净利润116亿元，同比增长11.5%，环比增长28.1%；扣非后归母净利润109亿元，同比增长12.7%，环比增长27.0%。 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024Q1~3公司新能源汽车销量275万辆，同比增长32.1%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过400 万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024Q1~3公司海外销售新能源乘用车29.8万辆，同比增长105%，我们预计2024年海外 销量有望超过41万辆。 韧性强劲，毛利率环比提升明显。2024Q1~3公司毛利率20.77%，同比上升0.98pct；2024Q3单季度毛利率为21.89%，同比下降0.23pct，环比提升3.2pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及 完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利 齐升。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长 21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长 30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 729,688 907,822 1,066,401 增长率（%） 96.2% 42.0% 21.1% 24.4% 17.5% 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 39,320 49,154 61,137 增长率（%） 446% 81% 30.9% 25.0% 24.4% 净资产收益率（%） 15.0% 21.6% 22.6% 22.6% 22.5% 每股收益(元) 5.71 10.32 13.52 16.90 21.01 PE 54 29.7 22.7 18.2 14.6 PB 8.0 6.4 5.1 4.1 3.3 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2024年11月04日 刘宁分析师 SAC执业证书编号：S1660524090001 交易数据 时间2024.11.4 总市值/流通市值（亿元） 8,930.86/3,568.51 总股本（万股） 290,926.59 资产负债率（%） 77.91 每股净资产（元） 53.44 收盘价（元） 306.98 一年内最低价/最高价（元） 162.77/338.04 公司股价表现走势图 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-112024-022024-052024-082024-11 比亚迪 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424061 602315 729688 9078221066401流动资产合计240804302121372050493196617642 营业成本 351816 480558 581607 725953852890货币资金51471109094163491248186343052 营业税金及附加 7267 10350 12521 15578 18299 应收账款 38828 61866 74949 93246 109534 营业费用 15061 25211 31741 39490 45322 其他应收款 1910 2758 3341 4157 4883 管理费用 10007 13462 16053 19972 23461 预付款项 8224 2215 -5056 -14132 -24795 研发费用 18654 39575 40863 47207 52254 存货 79107 87677 106113 132448 155608 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 其他流动资产 13136 13215 13271 13350 13419 资产减值损失-1386.46-2188.22500.00300.00200.00非流动资产合计253057 377426 361001 343362 325904 公允价值变动收益 126.10 257.74 700.00 300.00 100.00 长期股权投资 15485 17647 17647 17647 17647 投资净收益 -791.90 1635.14 2000.00 1000.00 500.00 固定资产 131880 230904 232176 225544 215076 营业利润21542 38103 48523 60222 74475 无形资产 23223 37236 33513 30161 27145 营业外收入 526.97 711.37 900.00 900.00 900.00 商誉 66 4428 4428 4428 4428 营业外支出 989.06 1545.83 1100.00 1100.00 1100.00 其他非流动资产 21045 15274 15274 15274 15274 利润总额21080 37269 48323 60022 74275 资产总计 493861 679548 733051 836558 943546 所得税3367 5925 7700 9564 11835 流动负债合计 333345 453667 473848 532667 584391 净利润17713 31344 40624 50458 62440 短期借款 5153 18323 0 0 0 少数股东损益1091 1303 1303 1303 1303 应付账款 140437 194430 232090 289691 340345 归属母公司净利润16622 30041 39320 49154 61137 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA57752 111582 67946 79885 93994 一年内到期的非流动负债 6465 7740 7740 7740 7740 EPS（元）5.71 10.32 13.52 16.90 21.01 非流动负债合计 39126 75419 71468 71468 71468 主要财务比率 长期借款 7594 11975 11975 11975 11975 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计372471 529086 545316 604135 655860 营业收入增长 96.2% 42.0% 21.1% 24.4% 17.5% 少数股东权益 10361 11652 12955 14259 15562 营业利润增长 365% 77% 27.3% 24.1% 23.7% 实收资本（或股本） 2911 2911 2909 2909 2909 归属于母公司净利润增长 446% 81% 30.9% 25.0% 24.4% 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 获利能力未分配利润40943 67124 93965 127518 169251 毛利率(%) 17.0% 20.2% 20.3% 20.0% 20.0%归属母公司股东权益合计 111029 138810 174154 217538 271499 净利率(%) 4.2% 5.2% 5.6% 5.6% 5.9%负债和所有者权益 493861 679548 733051 836558 943546 总资产净利润(%) 3.4% 4.4% 5.4% 5.9% 6.5% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 15.0% 21.6% 22.6% 22.6% 22.5% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流140838 169725 67927 91855 104032 资产负债率(%) 75% 78% 74% 72% 70% 净利润 17713 31344 40624 50458 62440 流动比率 0.72 0.67 0.79 0.93 1.06 折旧摊销 37828 74954 19829 16312 16503 速动比率 0.49 0.47 0.56 0.68 0.79 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 营运能力 应付帐款减少 0 0 -13083 -18297 -16288 总资产周转率1.07 1.03 1.03 1.16 1.20 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率11.3011.9610.6710.7910.52投资活动现金流-120596 -125664 8151 -1390 -1990 应付账款周转率3.97 3.60 3.42 3.48 3.39 公允价值变动收益 126 258 700 300 100 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)5.71 10.32 13.52 16.90 21.01 投资收益 -792 1635 2000 1000 500 每股净现金流(最新摊薄) 0.26 19.54 18.70 29.1132.61筹资活动现金流-1948912817-21681-5770-7176 每股净资产(最新摊薄) 38.14 47.68 59.86 74.77 93.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 53.76 29.75 22.71 18.17 14.61 普通股增加 0 0 -2 0 0 P/B 8.05 6.44 5.13 4.11 3.29 资本公积增加 899 336 0 0 0 EV/EBITDA14.927.376.298.326.06现金净增加额753 56879 54396 84695 94866 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何