2024Q3无缝业务快速增长，棉袜业务盈利表现优越

健盛集团（603558.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 2024Q3无缝业务快速增长，棉袜业务盈利表现优越 2024Q1~Q3：收入同比+16%/归母净利润同比+31%。2024Q1~Q3公司收入为 19.2亿元，同比+16%；归母净利润为2.6亿元，同比+31%；扣非归母净利润为2.6 亿元，同比+28%。盈利质量方面：2024Q1~Q3公司毛利率同比+2.7pct至28.7%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+0.2pct至2.9%/7.5%/0.1%；综合以上，净利率同比+1.6pct至13.7%。 单三季度：收入同比+37%/归母净利润同比+27%，超出市场预期。2024Q3公司收入为7.5亿元，同比+37%，我们判断收入表现超出市场预期，主要系棉袜及无缝业务 收入增长共同带动；归母净利润为1.0亿元，同比+27%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+22%。盈利质量方面：2024Q3公司毛利率同比-0.1pct至28.5%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-0.6/+1.3pct至2.6%/6.9%/1.4%；综合以上，净利率同比-1.0pct至12.9%。 分业务来看：2024Q3估计棉袜业务健康增长/无缝业务高速增长。分业务来看：1）棉袜业务：考虑行业趋势我们估计2024Q1~Q3棉袜业务销售收入同比增长20%左右 （估计2024H1同比增长15%左右/Q3增长25%~30%，我们判断增速加快主要系主力客户出货高速增长），根据销售表现我们估计棉袜业务盈利质量优越。2）无缝服饰业务：我们估计2024Q1~Q3无缝业务销售收入同比增长5%左右（估计其中2024H1同比下滑15%左右/Q3同比高速增长70%左右，我们判断增速加快主要系核心大客户出货节奏差异、导致去年Q3基数较低），考虑无缝业务仍在调整爬坡阶段，我们判断未来盈利能力仍有提升空间。 我们判断目前工厂产能利用率基本饱和，规模扩建持续推进。1）公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件。2）我们判断目前公司棉袜产能 利用率均基本饱和，为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张，综合估计2025年公司棉袜产能有望增长10%+/无缝机器设备使用率有望提升：据公司公告，2023年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜（我们根据行业情况判断目前稳步推进）、 2000吨氨纶橡筋线18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为3年。 现金流基本正常，存货周转同比加快。1）2024Q3末存货同比+18.5%至6.4亿元，2024Q1~Q3公司存货周转天数-15.8天至115.4天，应收账款周转天数+7.1天至75.9天。2）现金流方面，公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额2.2亿元，约为同期归母 净利润的0.9倍，现金流管理基本正常。 2024年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。2024年伴随着订单的增长、产能利用率表现同比提升， 有望带动公司收入及利润快速增长。考虑奖励基金费用后，综合来看我们估计2024年收入有望增长15%+/业绩在低基数下有望健康增长20%。 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们略微调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别3.25/3.68/4.21亿元，对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移 风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,354 2,281 2,655 2,984 3,328 增长率yoy（%） 14.7 -3.1 16.4 12.4 11.5 归母净利润（百万元） 262 270 325 368 421 增长率yoy（%） - 3.3 20.2 13.4 14.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.73 0.88 1.00 1.14 净资产收益率（%） 10.5 11.1 12.2 12.4 12.8 P/E（倍） 15.2 14.7 12.3 10.8 9.5 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业纺织制造 前次评级买入 10月23日收盘价（元）10.79 总市值（百万元）3,982.38 总股本（百万股）369.08 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股4.38 股价走势 健盛集团沪深300 50% 38% 26% 14% 2% -10% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《健盛集团（603558.SH）：棉袜业务稳健增长，盈利质量同比修复》2024-08-08 2、《健盛集团（603558.SH）：订单稳健恢复，盈利质量修复带动业绩增长》2024-04-24 3、《健盛集团（603558.SH）：2023年业绩超出预期， 棉袜业务改善趋势清晰》2024-03-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1711 1407 2425 2558 2980 营业收入 2354 2281 2655 2984 3328 现金 539 299 999 1123 1252 营业成本 1747 1689 1901 2136 2382 应收票据及应收账款 433 493 536 648 657 营业税金及附加 15 19 22 24 27 其他应收款 15 15 19 19 24 营业费用 74 76 93 99 110 预付账款 12 15 16 19 20 管理费用 175 179 229 254 280 存货 650 529 798 693 970 研发费用 65 50 67 75 84 其他流动资产 62 57 57 57 57 财务费用 -9 4 19 25 16 非流动资产 2179 2080 2177 2219 2239 资产减值损失 -13 -6 11 12 14 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 25 30 30 30 固定资产 1566 1494 1609 1667 1713 公允价值变动收益 -3 -1 0 0 0 无形资产 259 242 230 220 205 投资净收益 -16 -2 -3 -4 -6 其他非流动资产 353 343 338 331 322 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3890 3487 4602 4777 5219 营业利润 292 279 340 384 438 流动负债 1276 967 1860 1754 1883 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 643 660 1419 1377 1379 营业外支出 12 3 8 8 8 应付票据及应付账款 236 164 286 219 344 利润总额 280 276 332 376 430 其他流动负债 397 143 155 158 161 所得税 19 6 7 8 9 非流动负债 126 81 70 56 40 净利润 262 270 325 368 421 长期借款 119 76 66 52 36 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 4 4 4 4 归属母公司净利润 262 270 325 368 421 负债合计 1402 1047 1930 1810 1923 EBITDA 487 499 559 639 712 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 0.73 0.88 1.00 1.14 股本 381 369 369 369 369 资本公积 1575 1487 1487 1487 1487 主要财务比率 留存收益 565 596 817 1039 1287 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2488 2440 2672 2967 3296 成长能力 负债和股东权益 3890 3487 4602 4777 5219 营业收入(%) 14.7 -3.1 16.4 12.4 11.5 营业利润(%) 45.7 -4.5 21.9 12.9 14.1 归属于母公司净利润(%) 56.5 3.3 20.2 13.4 14.3 获利能力毛利率(%) 25.8 26.0 28.4 28.4 28.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 11.9 12.2 12.3 12.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 11.1 12.2 12.4 12.8 经营活动现金流 310 390 334 531 511 ROIC(%) 8.3 9.6 8.9 9.6 9.9 净利润 262 270 325 368 421 偿债能力 折旧摊销 176 187 181 207 233 资产负债率(%) 36.0 30.0 41.9 37.9 36.9 财务费用 -9 4 19 25 16 净负债比率(%) 19.0 18.2 18.8 10.9 5.5 投资损失 16 2 3 4 6 流动比率 1.3 1.5 1.3 1.5 1.6 营运资金变动 -143 -79 -194 -73 -165 速动比率 0.8 0.8 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 9 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -260 -69 -280 -253 -260 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7 资本支出 248 93 97 42 21 应收账款周转率 5.4 4.9 5.2 5.0 5.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.0 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 -13 24 -183 -211 -239 每股指标（元） 筹资活动现金流 -145 -323 -180 -72 -81 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.73 0.88 1.00 1.14 短期借款 -209 17 -67 41 43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.06 0.91 1.44 1.38 长期借款 -83 -43 -11 -14 -16 每股净资产(最新摊薄) 6.74 6.61 7.24 8.04 8.93 普通股增加 -12 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -110 -88 0 0 0 P/E 15.2 14.7 12.3 10.8 9.5 其他筹资现金流 268 -198 -102 -98 -108 P/B 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -4 -3 -126 206 170 EV/EBITDA 9.2 8.9 8.0 6.7 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务