盈利能力逆势提升，结构优化成效显著

核心观点与关键数据

• 收入端短期承压，渠道表现分化：2025年Q1-Q3公司营收同比下降37.35%，主要受高金价抑制加盟商补货意愿。加盟业务收入33.45亿元（同比-56.34%），自营线下业务收入13.42亿元（同比-0.86%），电商业务收入19.45亿元（同比+17.68%），素金类产品收入49.42亿元（同比-44.44%），镶嵌类产品收入5.56亿元（同比-4.89%）。
• 渠道优化提质增效：截至2025Q3末，终端门店4,675家，净减少333家，加盟店减少380家，自营店增加47家。产品端加大轻量化、时尚化产品供给，品牌端“周大生×国家宝藏”品牌升级，电商业务与“无忧传媒”战略合作。
• 盈利能力逆势提升：2025年Q1-Q3归母净利润同比增长3.13%，毛利率达29.74%（同比提升9.16pct）。

研究结论

• 公司在行业调整期展现经营韧性，通过产品与渠道结构调整，盈利能力逆势提升。多品牌矩阵布局清晰，渠道调整进入提质增效阶段，产品创新与数字化营销持续赋能。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为11.2/12.3/13.4亿元，当前股价对应PE估值为13.5x/12.2x/11.3x，维持“买入”评级。
• 风险提示：金价剧烈波动、拓店不及预期、消费需求疲软。