核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年第三季度，沪农商行业绩显示营收同比下降3.19%（上半年同比下降3.40%），但净利润同比增长0.78%（上半年同比增长0.60%），营收降幅收窄，利润增速向好。息差环比小幅下滑至1.34%，存贷规模稳步增长。
- 息差与盈利能力：单季年化净息差环比下降2个基点至1.34%，资产收益率环比下降10个基点至2.83%，计息负债付息率环比下降9个基点至1.55%。
- 资产负债结构：生息资产同比增加5.0%（贷款同比增加3.2%），计息负债同比增加5.0%（存款同比增加5.9%）。零售贷款中，房产按揭类贷款增长3.14%，非房产按揭类贷款下降7.31%；对公贷款增长1.64%，科技型企业贷款余额超1200亿元，其中中小企业贷款占比81.06%。
- 信贷结构：上半年，房地产类贷款同比增长26.9%（主要为上海城中村改造等），制造业贷款同比增长6.3%。新增贷款中，房地产类占比113.1%，制造业、金融业分别占比14.6%、13.3%。零售端按揭贷款增长6.4%，信用卡、消费贷、经营贷分别下降38.3%、4.0%、0.3%。
- 存款结构：上半年活期存款增长优秀，占比提升至31.4%（较年初增加0.9个百分点），对公活期、个人活期分别增长12.1%、6.0%。
- 非息收入：第三季度净非息收入同比增长2.2%（上半年同比增长2.3%），手续费收入同比下降1.3%（上半年同比下降4.0%），净其他非息收入同比增长3.9%（上半年同比增长5.4%）。
- 资产质量：不良率稳定在0.97%，不良生成率环比下降15个基点至0.36%，关注类贷款占比上升4个基点至1.81%。拨备覆盖率环比上升3.55个百分点至340.09%，拨贷比上升6个基点至3.32%。
- 细分行业不良率：对公不良率下降8个基点至0.94%（房地产业下降30个基点，建筑类下降98个基点），零售不良率上升18个基点至1.50%。对公不良主要集中在房地产业（15.59%）、批发零售（11.27%）、制造业（11.07%）。
- 估值与投资建议：预计2025-2027年每股收益（PB）分别为0.66倍、0.61倍、0.57倍，对应PE分别为6.61倍、6.51倍、6.32倍。维持“增持”评级，认为公司区位优势明显，资本充足、资产质量稳健、高分红，科创金融、零售转型及牌照落地有望提升长期价值。
研究结论
沪农商行短期业绩承压但长期稳健，经营区位优质，资本充足，资产质量稳定，高分红策略可持续。科创金融逐步发力，零售转型初见成效，未来经营牌照落地将进一步增强竞争力。维持“增持”评级，建议投资者关注经济下行及公司经营不及预期的风险。
