2024半年报：息差企稳回升，拨备有所增厚

详解交通银行2024半年报：息差企稳回升，拨备有所增厚 交通银行(601328.SH)/银行证券研究报告/公司点评2024年09月01日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）240,219 237,942 236,649 237,323 241,704 增长率yoy%0.1% -0.9% -0.5% 0.3% 1.8% 净利润（百万元）92,177 92,728 90,806 90,837 93,469 增长率yoy%5.2% 0.6% -2.1% 0.0% 2.9% 每股收益（元）0.99 1.00 0.98 0.98 1.01 净资产收益率11.26% 10.53% 9.63% 9.02% 8.67% P/E7.15 7.10 7.28 7.28 7.03 P/B0.62 0.58 0.54 0.51 0.47 备注：股价截止2024/09/01 投资要点 半年报综述：息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增。交通银行2024年二季度 在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降4.3个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降3.1个百分点至-1.6%。 净利息收入：Q2净利息收入环比上升2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升3个 bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升3bp至1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行5bp至3.41%，负债端付息率环比下行8bp至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。 资产负债增速及结构：二季度个贷投放较好，存款规模下降。1）信贷：总量上， 交通银行二季度单季投放规模为645.1亿元，较去年同期下降497.9亿元，今年上半年累计投放3106.5亿元，较去年同期下降38%。结构上，二季度个人贷款投放增量较为突出，二季度对公/个人/票据贷款分别投放184.2/540.4/-79.5亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建投放为主，地产和消费贷新增占比提高。对公信贷新增占比较2023年提升16.8个百分点至87.5%，基建类贷款占总新增贷款的比重为43.5%，是对公新增的主要支撑，其次是地产类，新增地产类贷款占总新增贷款的比重为24.8%，较2023年上升了27.6%。零售信贷整体新增占比上升10.3%至26.6%，消费贷和信用卡合计占比上升8.3%至16.6%，表现不错。2）存款：交通银行上半年新增存款946.6亿，较2023年同期下降84.5%，降幅较大，其中二季度存款规模下降1818.5亿，占计息负债比重下降0.1%至68.1%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.5%的增速，占比存款相较年初提升2.3%至42.2%。 资产质量：整体保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。 2Q24交通银行不良率1.32%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp至0.49%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.66%，环比小幅上升13bp。2、逾期维度——逾期率变化不大。1H24逾期率较年初上升 评级：增持(维持) 市场价格：7.11 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn研究助理乔丹 Email：qiaodan@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)74,263 流通股本(百万股)39,251 市价(元)7.11 市值(百万元)459,600 流通市值(百万元)279,100 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 6bp至1.45%，逾期占比不良也上升5.49%至109.68%，则整体变化不大。3、拨备维度——拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升10.24个百分点至207.29%；拨贷比环比上升13bp至2.73%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.54X/0.51X/0.47X；PE 7.28X/7.28X/7.03X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2024E/2025E/2026E净利润908.1/908.4/934.7亿 （原值945.9/964.7/984.5亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：交通银行业绩累积同比.-4- 图表2：交通银行业绩单季同比.........................................................................-4- 图表3：交通银行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-4- 图表4：交通银行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-4- 图表5：交通银行单季年化净息差情况..............................................................-5- 图表6：交通银行单季年化收益率/付息率.........................................................-5- 图表7：交通银行资产负债增速和结构占比.......................................................-6- 图表8：交通银行单季新增存贷款规模和结构情况............................................-6- 图表9：交通银行比年初新增贷款占比..............................................................-7- 图表10：交通银行存款结构..............................................................................-7-图表11：交通银行净手续费收入同比增速与结构..............................................-8-图表12：交通银行资产质量..............................................................................-8- 图表13：交通银行盈利预测表.........................................................................-11- 息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增 交通银行2024年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降4.3个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降3.1个百分点至-1.6%。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.1%/0.9%/-0.6%/-0.4%/-4.6%；4.2%/-0.4%/-1.7%/0.2%/-6.3%；4.5%/1.9%/0.7%/1.4%/-1.6%。 图表1：交通银行业绩累积同比图表2：交通银行业绩单季同比 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 0.0% -5.0% -10.0% 10.00% 0.00% -10.00% 营收PPOP净利润-20.00% 营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 1H24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、其他非息、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、二季度净息差企稳回升，对业绩的负向贡献缩小1.4个百分点。2、税收对业绩的贡献由负转正，提高 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 规模增长 10.4% 10.0% 9.7% 6.4% 5.0% 净息差 -13.5% -13.0% -13.1% -4.1% -2.8% 手续费 0.5% 0.2% -0.2% -2.0% -3.9% 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 规模增长 2.8% 0.5% 1.3% 1.7% 0.2% 净息差扩大 -0.1% -0.5% -5.4% 2.2% 2.5% 手续费 -2.1% -4.4% -0.5% 5.4% -5.8% 4.8个百分点。边际贡献减弱的是：1、二季度信贷增速持续放缓，规模对业绩的正向贡献下降了1.4个百分点。2、净手续费二季度负增进一步扩大，对业绩的负向贡献升高1.8个百分点。3、其他非息二季度增速进一步下行，对业绩的负向贡献提升2.4个百分点。4、成本对业绩贡献由正转负，下降2.2个百分点。5、拨备对业绩贡献下降1.1个百分点。 图表3：交通银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：交通银行业绩增长拆分（单季环比） 其他非息 6.7% 3.8% 2.9% -0.5% -3.0% 成本 0.1% -1.3% -1.1% 0.5% -1.7% 拨备 4.7% 4.1% 3.3% 3.4% 2.3% 税收 -3.4% -1.3% -0.2% -2.4% 2.4% 税后利润 5.5% 2.4% 1.4% 1.2% -1.6% 其他非息 4.5% -9.3% -1.7% 8.0% -0.6% 成本 1.8% -5.8% 3.6% 2.4% -2.8% 拨备 -18.7% 22.2% 11.9% -15.0% -19.2% 税收 -1.5% 4.2% -7.2% 2.4% 7.1% 税后利润 -13.4% 6.9% 2.0% 7.1% -18.5% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：Q2环比上升2.7%，息差企稳回升，主要是负债端贡献 Q2净利息收入环比上升2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升3个bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升3bp至1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行5bp至3.41%，负债端付息率环比下行8bp至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。 图表5：交通银行单季年化净息差情况图表6：交通银行单季年化收益率/付息率 1.70% 1.60% 1.50% 1.40% 1.30% 1.20% 1.10% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 单季年化净息差 3.90% 3.70% 3.50% 3.30% 3.10% 2.