中报点评：逆周期加大研发投入及人才建设，内生+外延拓展产品矩阵

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 逆周期加大研发投入及人才建设，内生+ 外延拓展产品矩阵 ——纳芯微(688052)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-27) 收盘价(元)120.88 一年内最高/最低(元)384.30/117.40 沪深300指数3,700.49 市净率(倍)2.63 流通市值(亿元)110.58 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)45.93 每股经营现金流(元)-1.83 毛利率(%)42.83 净资产收益率_摊薄(%)-2.01 资产负债率(%)7.71 总股本/流通股(万股)14,244.89/9,148.05B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 27% 15% 2% -11% -23% -36%2022.09 -48% 2023.01 2023.05 2023.09 纳芯微沪深300 -61% 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《纳芯微(688052)季报点评：巩固隔离类产品领先市场地位，不断拓展产品品类推动营收持续高成长》2023-05-08 《纳芯微(688052)季报点评：下游结构持续优化，新产品布局打开成长空间》2022-11- 28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月28日事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收7.24亿元，同比-8.80%；归母净利润-1.32亿元，同比-167.48%；扣非归母净利润-1.78亿元，同比-209.34%。2023年第二季度单季度实现营收2.53亿元，同比-44.39%，环比-46.36%；归母净利润-1.33亿元，同比-220.27%，环比-8601.10%；扣非归母净利润-1.56亿 元，同比-296.59%，环比-592.45%。 投资要点： 23Q2公司业绩承压，逆周期加大研发投入及人才建设。由于整体宏观经济及半导体景气周期下行，以及客户去库存等因素的影 响，终端市场需求疲软，23Q2公司营收同比和环比大幅下降。在行业下行周期内受供需关系变化的影响，公司23H1毛利率为42.83%，同比下降7.92%，23Q2毛利率环比下降7.08%至 38.23%；公司23H1净利率为-18.19%，同比下降42.73%， 23Q2净利率环比下降18.52%至-18.19%。公司注重在行业下行周期的人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司销售费用、管理费用、研发费用持续上升，23H1研发投入为3.35亿元，同比增长219.11%，其中计入研发费用的股份支付费用金额为1.63亿元，23H1公司研发人员人数同比增加107人；公司逆周期加大投入，为长期持续发展做好保障。 23H1传感器产品营收高速成长，汽车电子领域营收占比提升。23H1传感器产品实现营收0.83亿元，同比增长131.74%，营收占比11.46%；信号链产品在23H1实现营收4.10亿元，同比下降22.27%，营收占比56.66%；电源管理产品在23H1实现营收 2.26亿元，同比下降0.79%，营收占比31.22%。在下游市场收入结构方面，23H1汽车电子领域收入占比26.28%，相比22年提升约3%；消费电子领域收入占比10.04%，相比22年提升约3%；泛能源领域收入占比63.68%。 11929 23H1新产品研发进展顺利，多款车规级产品推出将助力于公司业绩复苏。公司传感器产品包括磁传感器、温湿度传感器、压力传感器，23H1车规级的磁开关、磁轮速传感器、表压及差压系列压力传感器新产品研发进展顺利，并推出了符合汽车电子应用的磁线性电流传感器，广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景。在信号链产品方面，公司推出新一代高性价比隔离类产品，围绕汽车应用量产了车规级CANFD接口芯片、车规级LIN接口芯片、车 规级PWMBuffer芯片、车规级I²CI/O扩展芯片等，进一步完善了接口类产品的布局。在电源管理产品方面，23H1多款电机驱动产品获得多家主机厂以及Tier-1定点，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品实现量产并在持续放量中。目前新能源汽车销量仍处于快速增长中，23H1公司三大产品线推出多款车规级产品，将助力于公司业绩后续的复苏。 通过外延并购拓展产品矩阵，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。2023年7月18日和8月2日公司发布公告，拟通过现金方式收购昆腾微67.60%股权。昆腾微的主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片，其中音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）以及集成型数据转换器，通过并购昆腾微将加快公司在音频及信号链产品上的布局；昆腾微的音频SoC芯片应用于消费电子领域，信号链芯片主要应用于通信、工业控制等领域，昆腾微的产品已进入包括JBL、飞利浦、山水音响、唱吧、特斯拉、比亚迪、理想汽车、万利达、绿联、创新、铁三角、TCL、漫步者、惠威、创维、海信、康佳、长虹、联想、视源、枫笛等优质客户，昆腾微将与公司形成较好的客户协同。并购昆腾微将有助于提升公司综合竞争力，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，海外模拟芯片龙头厂商加大在中国市场的竞争力度，国内模拟芯片市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为0.32/1.60/2.89亿元（原值为2.43/4.33/6.19亿元），对应的EPS为0.22/1.12/2.03元，股票现价对应的PE为537.66/107.57/59.54倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 862 1,670 1,507 1,891 2,279 增长比率（%） 256.26 93.76 -9.78 25.49 20.53 净利润（百万元） 224 251 32 160 289 增长比率（%） 340.29 12.00 -87.22 399.83 80.65 每股收益(元) 1.57 1.76 0.22 1.12 2.03 市盈率(倍) 76.96 68.72 537.66 107.57 59.54 资料来源：Wind，中原证券 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 520 5,724 5,720 5,892 6,172 营业收入 862 1,670 1,507 1,891 2,279 现金 78 1,265 1,529 1,762 2,104 营业成本 401 835 896 1,091 1,284 应收票据及应收账款 111 198 199 226 266 营业税金及附加 4 3 3 5 5 其他应收款 3 20 18 21 26 营业费用 36 70 63 79 96 预付账款 80 36 40 49 57 管理费用 60 166 136 170 208 存货 224 605 647 727 785 研发费用 107 404 467 492 524 其他流动资产 25 3,600 3,287 3,107 2,935 财务费用 3 -24 -28 -33 -38 非流动资产 321 1,137 1,311 1,391 1,474 资产减值损失 -3 -44 0 0 0 长期投资 0 44 44 44 44 其他收益 5 16 14 17 21 固定资产 179 344 380 426 474 公允价值变动收益 0 14 0 0 0 无形资产 22 32 43 54 64 投资净收益 0 58 48 57 72 其他非流动资产 120 716 844 868 892 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 841 6,861 7,031 7,283 7,646 营业利润 248 254 32 162 292 流动负债 266 327 372 464 538 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 94 20 41 65 72 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 74 144 154 190 222 利润总额 248 253 32 162 292 其他流动负债 98 163 177 208 244 所得税 25 3 0 2 3 非流动负债 19 35 42 42 42 净利润 224 250 32 160 289 长期借款 0 7 7 7 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 28 35 35 35 归属母公司净利润 224 251 32 160 289 负债合计 285 362 414 506 580 EBITDA 282 242 95 233 378 少数股东权益 6 1 1 1 1 EPS（元） 1.57 1.76 0.22 1.12 2.03 股本 76 101 142 142 142 资本公积 200 5,953 6,169 6,169 6,169 主要财务比率 留存收益 274 444 395 555 844 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益550 6,498 6,616 6,776 7,065成长能力 负债和股东权益 841 6,861 7,031 7,283 7,646 营业收入（%） 256.26 93.76 -9.78 25.49 20.53 营业利润（%） 356.51 2.12 -87.23 399.68 80.64 归属母公司净利润（%） 340.29 12.00 -87.22 399.83 80.65 获利能力毛利率（%） 53.50 50.01 40.56 42.34 43.66 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.95 15.00 2.13 8.46 12.69 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 40.70 3.86 0.48 2.36 4.09 经营活动现金流 101 -229 39 151 295 ROIC（%） 33.44 2.67 0.07 1.85 3.51 净利润 224 250 32 160 289 偿债能力 折旧摊销 30 66 90 104 123 资产负债率（%） 33.91 5.28 5.89 6.95 7.59 财务费用 3 10 1 2 3 净负债比率（%） 51.30 5.57 6.26 7.46 8.21 投资损失 0 -58 -48 -57 -72 流动比率 1.95 17.52 15.37 12.70 11.46 营运资金变动 -161 -510 -17 -59 -48 速动比率 0.78 15.21 13.23 10.79 9.70 其他经营现金流 5 13 -19 0 0 营运能力 投资活动现金流 -186 -3,972 117 60 42 总资产周转率 1.35 0.43 0.22 0.26 0.31 资本支出 -187 -398 -169 -185 -206 应收账款周转率 1