量价质均衡发展,信贷结构改善-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中信银行2025年前三季度实现营业收入1566.0亿元，同比下降3.46%；营业利润654.2亿元，同比增长4.70%；归属于上市公司股东的净利润533.91亿元，同比增长3.02%。不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比下降3.4pct至204.2%。
• 营收分析：单季营收同比增长-4.43%，主要受利率及汇率波动、公允价值变动净损益及汇兑损益下降影响，其他非息收入同比下降29.6%。核心营收能力改善，三季度单季息差企稳回升，中收受益于资本市场活跃度提升而有所改善，净利息收入/中收分别同比-2.3%/+10.6%。
• 净利润增速：前三季度归母净利润同比+3.02%，增速环比上升0.24pct，主要由于所得税费用下降（3Q25同比下降20.9%）。
• 信贷结构：三季度末生息资产/贷款同比增长6.4%/2.7%，增速分别环比-1.4pct/-1.0pct。对公贷款余额下降，零售贷款增势较好，逐季回暖。对公贷款（含票据）/零售贷款同比增速分别为4.0%、0.85%，增速较Q2末下降。
• 净息差：前三季度净息差环比持平于1.63%，单季净息差环比上升5bp至1.63%，主要由于资产端收益率降幅收窄，负债端成本降幅扩大。资产端低收益贷款投放减少，负债成本率继续压降。
• 资产质量：三季度末不良率环比持平于1.16%，单季不良净生成率环比上升16bp至1.22%。按揭不良率有所改善，3Q25按揭不良率环比下降5bp至0.45%。关注率环比-2bp至1.63%，非房零售贷款资产质量压力尚未完全缓释。

研究结论与投资建议

• 均衡发展：中信银行保持量价质的均衡发展，信贷结构改善，单季息差企稳回升，资产质量保持稳定。
• 盈利预测：调整后预计25-27年归母净利润增速分别为2.4%、3.0%、4.1%。
• 目标价与评级：上调2026E目标PB至0.75X，对应目标价10.57元，H股合理价值10.02港元/股。维持“推荐”评级。
• 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

附录

• 财务预测表：详见报告附录。
• 团队介绍：华创证券金融组团队由徐康主管，覆盖非银金融、多元金融、金融科技等领域。