2025年前三季度实现量价齐升,利润同增21％-财报点评

核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长21%，主要得益于原铝板块量价齐增。前三季度实现营收1,765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非归母净利润107.16亿元，同比增长23.03%。单三季度营收601.24亿元，同比-4.66%，环比-0.80%；归母净利润38.01亿元，同比+90.31%，环比+7.59%；扣非归母净利润37.75亿元，同比+103.05%，环比+7.94%。业绩高增主要由于国内电解铝现货均价同比+3.78%。

关键数据：

• 盈利能力：2025年前三季度毛利率为17.31%，同比提升2.08pct；净利率为9.80%，同比提升1.15pct。单三季度毛利率为18.37%，同比+6.70pct，环比+0.77pct；净利率为10.31%，同比+4.39pct，环比+1.03pct。期间费用率4.58%，同比下降0.21pct。
• 资产负债率：截至2025年9月末，资产负债率为46.38%，较2024年末下降1.73pct。
• 产量：2025年前三季度冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比+3.74%；原铝（含合金）产量600万吨，同比+6.76%；煤炭产量985万吨，同比+1.13%。单三季度冶金级氧化铝产量444万吨，同比+1.6%，环比+7.8%；原铝（含合金）产量203万吨，同比+2.0%，环比持平；煤炭产量324万吨，同比-3.6%，环比-4.4%。

研究结论：

• 公司主业产品产量稳步增长，为业绩提供坚实基础。在氧化铝价格下降时，公司也对外售数量进行了一定调整。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入2,705.80/2,615.94/2,630.45亿元，同比增速14.1%/-3.3%/0.6%；归母净利润147.90/165.31/175.62亿元，同比增速19.3%/11.8%/6.2%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.02元，当前股价对应PE为11.5/10.3/9.7x。
• 风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。