Q1实现量价齐升，利润端超市场预期

投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入42.9亿元，同比+7.2%，实现归母净利润4.52亿元，同比+16.8%，实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+16.9%，公司利润端超市场预期。 高端化进程持续，Q1实现量价齐升。量方面，24Q1公司实现销量86.7万吨，同比增长5.2%；Q1销量稳步增长主要系去年同期基数较低，叠加公司基地市场受益于旅游热潮实现放量。分价格带看，24Q1公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为+8.3%/+3.6%/+12.4%；其中疆外乌苏随消费复苏正持续修复，乐堡及重庆品牌受益于基地市场旅游消费维持较快增速。价方面，得益于整体产品结构持续升级，24Q1公司吨价同比分别+1.3%至4820元/吨水平。分区域看，2023年西北区/中区/南区收入增速分别为+3.2%/+7%/+9.3%，南区市场维持高增态势。 成本下行红利兑现，Q1盈利能力提升。24Q1公司毛利率为47.9%，同比增长2.7pp，毛利率提升主要系开年以来大麦及包材等原材料价格持续下行，叠加公司产品结构持续提升所致；从吨成本角度看，2Q1吨成本同比-3.3%。费用方面，24Q1公司销售费用率分别为13.1%，同比+0.2pp，主要系公司今年来线下费用投放；24Q1管理费用率同比+0.01pp至3.1%。综合来看，24Q1公司净利率同比+1.6pp至20.9%。 大单品策略延续，期待旺季表现。1）产品方面，随着消费力复苏以及整体外部环境的持续改善，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内借助乌苏1984将持续改善疆内结构；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障。2）渠道方面，今年预计新增个位数大城市，重心逐步转向过去已开拓的重点市场；而在费用投放方面亦将往线下渠道倾斜。3）成本方面，大麦双反政策取消下带来的成本压力缓解将与佛山工厂投产带来折旧相抵。展望未来，在今年旺季奥运会+欧洲杯双重利好刺激下，公司盈利能力有望稳步上行。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.05元、3.34元、3.64元，对应动态PE分别为22倍、20倍、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 指标/年度