- 核心观点：中国铝业2025年前三季度实现量价齐升，归母净利润同比增长21%，主要得益于原铝板块产量和价格的双重提升。
- 关键数据：
- 营收与利润：2025年前三季度实现营收1,765.16亿元，同比+1.57%；归母净利润108.72亿元，同比+20.65%；扣非归母净利润107.16亿元，同比+23.03%。单三季度营收601.24亿元，同比-4.66%，环比-0.80%；归母净利润38.01亿元，同比+90.31%，环比+7.59%；扣非归母净利润37.75亿元，同比+103.05%，环比+7.94%。
- 价格表现：2025年前三季度国内电解铝现货均价为2.05万元/吨，同比+3.78%。
- 盈利能力：2025年前三季度毛利率为17.31%，同比提升2.08pct；净利率为9.80%，同比提升1.15pct。单三季度毛利率为18.37%，同比+6.70pct，环比+0.77pct；净利率为10.31%，同比+4.39pct，环比+1.03pct。
- 费用控制：期间费用率为4.58%，同比下降0.21pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.87%/1.60%/0.94%。
- 资产负债率：截至2025年9月末，资产负债率为46.38%，较2024年末下降1.73pct。
- 产量增长：2025年前三季度冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比+3.74%；原铝（含合金）产量600万吨，同比+6.76%；煤炭产量985万吨，同比+1.13%。
- 研究结论：
- 公司核心主业产品产量稳步增长，为业绩提供坚实基础，同时在氧化铝价格下降时期也对外售数量进行了一定调整。
- 盈利能力稳步提升，资产负债率持续优化，期间费用管控效果显著。
- 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入2,705.80/2,615.94/2,630.45亿元，同比增速14.1%/-3.3%/0.6%；归母净利润147.90/165.31/175.62亿元，同比增速19.3%/11.8%/6.2%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.02元，当前股价对应PE为11.5/10.3/9.7x。
