2025年三季报点评农药行业景气逐步提升，淡季业绩符合预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，扬农化工实现营收91.56亿元，同比增长14.23%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%。Q3单季度营收29.23亿元，同比增长26.15%，但归母净利润环比下降32.70%。
• 业务板块：原药/制剂板块分别实现营收54.09/13.23亿元，同比增长12.19%/-4.64%。原药销量稳健增长，草甘膦价格提升。
• 产品价格：主要产品均价同比/环比变化：功夫菊酯+1.6%/-3.3%，联苯菊酯-1.5%/-1.7%，氯氰菊酯+15.4%，草甘膦+6.9%/+13.3%，麦草畏-7.3%，烯草酮+83.6%。
• 出口修复：1-9月农药出口同比增长明显，制剂出口金额增长17.63%，除草剂出口显著修复至约110亿元。
• 项目建设：葫芦岛项目持续推进，一期一阶段快速推进产能爬坡，上半年辽宁优创已全面投产即盈利。

研究结论

• 行业景气改善：农药行业景气周期逐步启动，公司业绩弹性增强。
• 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为12.67/16.04/18.50亿元，目标价79.2元/股，维持“强推”评级。
• 风险提示：农药补库不及预期、市场需求持续萎靡、项目建设不及预期、安全生产风险、环保成本提升风险。

财务预测

• 2025-2027年营收：12,702/14,182/15,294百万，同比增长21.7%/11.7%/7.8%。
• 2025-2027年归母净利润：1,267/1,604/1,850百万，同比增长5.4%/26.6%/15.3%。
• 2025-2027年市盈率：21/16/14倍。