业绩表现
2025年前三季度，中国国航营业收入1298亿元，同比增长1.3%；归母净利润18.7亿元，同比增长37.3%。其中，第三季度实现营业收入491亿元，同比增长0.9%；归母净利润36.8亿元，同比下降11.3%。收入增长主要受量增推动，Q3 RPK同比增长3.6%，客座率提升及票价改善使单位座公里营业收入同比下降1%。毛利率同比增长0.7pct至13.8%，主要因成本优化，单位座公里营业成本同比下降2%。费用率合计同比增长0.7pct，其中财务费用率增长0.5pct，主要系去年同期汇兑收益。归母净利率为7.5%，同比下降1pct。
经营分析
- 量增推动收入增长：Q3 RPK同比增长3.6%，国内线增长1%，国际线增长11%，地区线下降0.2%。客座率提升及票价改善，单位座公里营业收入同比下降1%。
- 成本优化提升毛利率：单位座公里营业成本同比下降2%，毛利率同比增长0.7pct至13.8%。
- 费用率增长影响净利率：费用率合计同比增长0.7pct，财务费用率增长0.5pct，归母净利率同比下降1pct至7.5%。
定增预案
公司发布定增预案，发行对象为中航集团和中航控股，合计不超过200亿元，募集资金拟全额用于偿还债务和补充流动资金，以提升服务能力、优化资产负债结构。控股股东及关联方认购彰显发展信心。
盈利预测与评级
维持2025年净利预测8亿元，上调2026-2027年净利润预测至77亿元、115亿元（原60亿元/93亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
需关注需求恢复不及预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄、安全事故等风险。
关键数据
- 2023年营业收入1411亿元，净利润-10.46亿元；
- 2024年营业收入1667亿元，净利润-2.37亿元；
- 2025E营业收入1705亿元，净利润7.96亿元；
- 2026E营业收入1920亿元，净利润76.75亿元；
- 2027E营业收入2071亿元，净利润115.22亿元。
财务指标
- 净利率：2025E 4.0%，2026E 5.6%，2027E 5.6%；
- ROE：2025E 1.75%，2026E 15.33%，2027E 20.23%；
- P/E：2025E 172.23，2026E 17.87，2027E 11.90；
- P/B：2025E 3.02，2026E 2.74，2027E 2.41。
市场观点
市场平均投资建议评分为1.00（买入），历史推荐评级均为“买入”，目标价区间6.91-7.59元。
