中国国航(601111)：Q3收益水平下降 业绩小幅下滑

业绩表现

2025年前三季度，中国国航营业收入1298亿元，同比增长1.3%；归母净利润18.7亿元，同比增长37.3%。其中Q3营业收入491亿元，同比增长0.9%；归母净利润36.8亿元，同比下降11.3%。

经营分析

• 收入增长：Q3营业收入同比增长0.9%，主要受量增影响。RPK同比增长3.6%（国内线增长1%，国际线增长11%，地区线下降0.2%）。客座率提升1个百分点至82%，暑运需求受影响，但票价改善使得单位座公里营业收入同比下降1%。
• 成本优化：Q3毛利率为13.8%，同比增长0.7个百分点，主要因成本改善。单位座公里营业成本同比下降2%。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.8%、0.2%、2.6%，合计同比增长0.7个百分点，其中财务费用率增长0.5个百分点（受去年同期汇兑收益影响）。Q3投资收益8.6亿元，同比下降5%。归母净利率为7.5%，同比下降1个百分点。

定增预案

公司发布定增预案，发行对象为中航集团和中航控股，合计不超过200亿元，募集资金拟用于偿还债务和补充流动资金，以提升服务能力和优化资产负债结构。控股股东及关联方认购彰显发展信心。

盈利预测与评级

维持2025年净利预测8亿元，上调2026-2027年净利润预测至77亿元、115亿元。维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄、安全事故等风险。