西麦食品(002956) 研报总结
事件概述
公司2023年前三季度实现营业收入16.96亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.32亿元，同比增长21.90%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长42.65%。单三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%；归母净利润0.51亿元，同比增长21.00%；扣非归母净利润0.49亿元，同增86.30%。
分析判断
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Q3收入规模再创新高，行业竞争力进一步增强
- Q3营业收入同比增长18.92%至5.47亿元，单季度收入规模再创新高。
- 核心品类均实现双位数增长，复合燕麦受益于渠道下沉和产品创新，增速高于公司整体。
- 线下渠道终端网络持续增加，加速开拓华东市场，销售规模稳居行业第一；电商渠道布局完善，积极布局B2B社区私域业务，与京东达成深度战略合作；新零售全面开花，打造全渠道矩阵。
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成本红利逐步兑现，盈利能力持续提升
- Q3毛利率同比提升0.93pct至43.75%，主要受益于核心原材料成本下行。
- Q3销售费用率同比下降1.85pct至27.11%，主要系公司淡季控制费用投放所致，前三季度销售费用率同比提升0.23pct至28.98%，综合费用管理能力提升。
- 管理费用率同比下降0.97pct至5.08%，费用投放效率提升。
- Q3净利率同比提升0.14pct至9.31%，归母净利润同比提升21.0%至0.52亿元；经营相关的扣非净利润同比提升86.30%至0.49亿元，扣非净利率大幅提升3.25pct至8.99%。
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看好旺季延续稳健增长趋势，布局大健康成长可期
- Q4随着春节旺季来临，在复合燕麦放量+零食渠道深化+会员店拓展等推动下，有望延续稳健增长趋势。
- 中长期来看，看好公司凭借品牌、渠道、供应链优势，受益于健康食品赛道红利，实现规模持续扩张。
投资建议
参考最新业绩报告，下调公司2025-2027年营业收入预测至22.47/26.74/31.02亿元，下调EPS预测至0.77/0.98/1.17元；对应2025年10月29日21.80元/股收盘价，PE分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、成本下行不及预期。
