视频号带动广告业绩亮眼，Q3业绩表现可期

视频号带动广告业绩亮眼，Q3业绩表现可期 事件：腾讯控股于8月16日披露了2023年Q2财报，期间公司实现收入1492亿 元，同比增长11%,略低于彭博一致性预期:其中本土市场游戏收入同比持平为318亿元，国际市场游戏收入同比增长19%至127亿元；网络广告业务的收入同比增长34%至250亿元；金融科技及企业服务同比增长15%至人民币486亿元的收入。三大业务板块当中网络广告业务表现最为亮眼，主要受益于小程序游戏和视频号的相关业务增长。受益于三大业务板块的成本优化，Q2毛利率同比大幅提升2.0个百分点，Non-Gaap归母净利润为375亿元，同比增长33%，略超彭博一致性预期。 报告摘要 增值业务继续领跑23Q2增值服务的收入增加至742亿元，同比增长3.5%。游戏业务整体收入同比增长4.7%至445亿元，其中海外业务收入同比增长18.7%至127亿元（剔除汇率影响同比增长12%），主要受益于《VALORANT》、《TripleMatch3D》和《胜利女神：妮姬》的亮眼表现，本土市场二季度并未有重要游戏上线，整体表现与上年持平为318亿元。社交网络收入同比增长1.7%至297亿元，主要得益于小游戏和音乐与付费会员服务收入增长，部分被直播服务收入下降所抵消。 广告复苏超预期，视频号表现亮眼23Q2腾讯的网络广告业务收入同比增长34%，达到人民币250亿元，得益于公司机器学习广告平台不断地更新迭代以及22Q2低基数效应。视频号广告业务需求强劲，23Q2贡献超过30亿元广告收入，占比超过12%，超出市场预期。 金融科技及企业服务加速增长23Q2公司金融科技及企业服务业务收入同比增长 15%，达到人民币486亿元。金融科技服务收入改善，主要由于中国线上和线下消费 公司动态分析 腾讯控股（700.HK） 2023年8月17日 证券研究报告 TMT互联网 投资评级：买入 目标价格：433.8 现价(2023-8-16)：328.8港元 总市值(亿港元) 31,420.9 流通市值(亿港元) 31,420.9 总股本(百万股) 9,556.2 流通股本(百万股) 9,556.2 12个月低/高(港元) 189.4/412.1 平均成交(百万港元) 7812.1 股东结构 MIH26.9% 马化腾8.4% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 00.0 50.0 00.0 50.0 50.0 0.0 支付活动的增加。企业服务收入的提升得益于直播带货的交易额增长以及云服务的 450.027,000 4 收入的轻微增长。3 3 200.0 12,000 100.0 6,000 50.0 3,000 Q3业绩表现可期Q2视频号商业化的效果明显，随着MaaS模型的开发以及人工智2 能的更新迭代，广告业务有望继续实现快速增长；Q2游戏业务表现弱于非增债业务1 板块，主要原因系二季度并未推出大型商业化游戏项目，随着《无畏契约》和《命运方舟》端游的上线，三季度游戏有望实现恢复。 投资建议展望后续我们认为随着Q3核心端游上线，本土游戏业务迎来新的机会， 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 24,000 21,000 18,000 15,000 9,000 0 同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用SOTP估值法，基 于2023年预估增值服务20xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司433.8港元，对应2023年/2024年预计PE分别为28.2x与24.7x,较最近收市价格31.9%的涨幅，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 560,118 554,558 613,793 672,685 721,493 同比变动 16.2% -1.0% 10.7% 9.6% 7.3% 调整后归母净利润（百万元人民币） 123,788 115,649 135,932 155,217 169,651 每股Non-GAAP盈利（元人民币） 12.95 12.10 14.22 16.24 17.75 汪阳TMT行业分析师 同比变动 1.8% -6.6% 17.5% 14.2% 9.3% +852-22131400 基于328.8港元的市盈率（估） 23.5 25.1 21.4 18.7 17.1 alexwang@eif.com.hk 基于328.8港元的市净率（估） 3.6 4.0 4.0 4.0 4.0 净利率 40.7% 34.0% 38.2% 38.3% 38.4% 风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 %一个月三个月十二个月相对收益-1.2%3.8%16.1% 绝对收益-6.7%-3.2%8.5% 数据来源：彭博、港交所、公司 附表：财务报表预测 财务报表摘要 损益表财务分析 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 560,118 554,558 613,793 672,685 721,493 盈利能力 毛利 245,944 238,746 273,599 298,643 319,048 毛利率(%) 43.9% 43.1% 44.6% 44.4% 44.2% 其他业务净额 149,467 124,293 137,569 150,769 161,708 EBITDA利率(%) 60.9% 53.9% 58.7% 57.3% 56.3% 销售及管理费用 -130,441 -135,925 -119,690 -131,174 -140,691 净利率(%) 40.7% 34.0% 38.2% 38.3% 38.4% 营运收入 264,970 227,114 291,479 318,239 340,065 营运表现 财务开支 -7,114 -9,352 -9,352 -9,352 -9,352 销售及管理费用/收入(%) 23.3% 24.5% 19.5% 19.5% 19.5% 联营公司等 105,709 95,284 147,291 161,763 173,406 实际税率(%) 8.2% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 税前盈利 248,062 210,225 275,508 303,180 325,762 股息支付率(%) 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 所得税 -20,252 -21,516 -41,326 -45,477 -48,864 ROA 15.3% 11.8% 13.1% 12.2% 11.7% 净利润 227,810 188,709 234,182 257,703 276,898 ROE 27.2% 22.7% 23.8% 19.8% 17.9% 少数股东应占利润 2,988 466 578 636 684 应收账款天数 65.2 78.0 74.0 70.1 68.0 本公司股东应占利润 224,822 188,243 233,603 257,066 276,214 应付账款天数 222.0 222.0 222.0 222.0 222.0 折旧及摊销 -59,927 -55,392 -52,544 -50,821 -49,841 财务状况 利息收入 6,650 8,592 9,510 10,422 11,178 总负债/总资产 0.46 0.50 0.40 0.36 0.33 EBITDA 341,341 298,635 360,152 385,188 406,035 收入/净资产 0.64 0.71 0.52 0.47 0.43 增长 经营性现金流/收入 0.53 0.42 0.47 0.46 0.46 总收入(%) 16.2% -1.0% 10.7% 9.6% 7.3% 税前盈利对利息倍数 47.98 31.93 38.51 41.19 43.42 归母净利润(%) 40.6% -16.3% 24.1% 10.0% 7.4% 有息负债/总负债 21.2% 22.0% 22.1% 21.8% 21.5% 资产负债表现金流量表 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日><百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2025年预测 现金 254,255 264,298 684,584 916,619 1,165,850 EBITDA 341,341 298,635 360,152 385,188 406,035 应收账款 114,721 122,152 126,699 131,700 137,202 净融资成本 464 760 -158 -1,070 -1,826 存货 1,063 2,333 2,566 2,823 3,105 营运资金变化 10,841 -14,495 4,458 4,904 5,394 其他流动资产 114,773 177,206 177,206 177,206 177,206 所得税 -20,252 -21,516 -41,326 -45,477 -48,864 总流动资产 484,812 565,989 991,055 1,228,348 1,483,363 其他 -33,352 -33,018 -32,100 -31,188 -30,432 固定资产 106,550 104,336 160,148 176,270 191,234 营运现金流 299,042 230,366 291,026 312,357 330,307 无形资产 171,376 161,802 79,769 72,826 68,021 长期投资 316,574 246,043 246,043 246,043 246,043 资本开支 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 银行存款及其他 526,438 493,289 493,289 493,289 493,289 其他投资活动 5,393 2,866 9,510 10,422 11,178 总资产 1,612,364 1,578,131 1,976,976 2,223,448 2,488,622 投资活动现金流 -54,607 -57,134 -50,490 -49,578 -48,822 应付账款 170,052 153,520 162,758 172,920 184,098 短期银行借款 19,003 11,580 11,580 11,580 11,580 负债变化 -47,238 -114,815 0 0 0 其他短期负债 214,043 269,104 258,658 258,658 258,658 股本变化 18,106 -6,163 0 0 0 总短期负债 403,098 434,204 432,996 443,158 454,336 股息 -17,715 -14,832 -18,406 -20,255 -21,764 长期银行借款 136,936 163,668 163,668 163,668 163,668 其他融资活动 -11,594 -10,828 -10,490 -10,490 -10,490 其他负债 332,573 361,067 361,067 361,067 361,067 融资活动现金流 -58,441 -146,638 -28,896 -30,745 -32,254 总负债 735,671 795,271 794,063 804,225 815,403 少数股东权益 70,