业绩表现亮眼，Q3埃克替尼销售出色，2020全年可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年10月14日 贝达药业（300558.SZ） 业绩表现亮眼，Q3埃克替尼销售出色，2020全年可期 事件：公司公告2020年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润4.86亿元~5.46亿元，同比增长145%~175%；单三季度预计实现归母净利润3.43亿元~4.02亿元，同比增长208.10%~261.66%。 观点：归母端增速受非经常性损益影响较大，扣非端业绩表现同样亮眼；Q2已消化Q1渠道囤货影响，Q3埃克替尼表现依然出色；2020全年可期。 1.业绩增速受非经常性损益影响较大，扣非端业绩表现同样亮眼。公司归母净利润大幅上升主要受到非经常性损益影响较大，影响金额预计为2.4亿元~2.5亿元，主要是出售浙江贝达医药科技股权所得的投资收益。从扣非端来看，若按照非经常性损益影响2.45亿元计算，前三季度扣非净利润约2.41亿元~3.01亿元，同比增长33%~66%；单三季度扣非净利润约1亿元~1.6亿元，同比增长-5%~51%。扣非端业绩表现同样亮眼。 2. Q2已消化Q1渠道囤货影响，Q3埃克替尼表现依然出色。Q1受到疫情影响，渠道囤货增加，这部分影响已在Q2消化，Q3已恢复埃克替尼的正常销售节奏。在2019Q3高基数的前提下，2020Q3业绩表现依然出色，埃克替尼的临床差异化优势明显。 3.年公司临床持续推进，看点较多，公司前景可期。根据研发进度推测，  恩沙替尼获批（今年Q4，公司首个国际化新药，一线临床数据优秀，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；  埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；  MIL60已申报上市（销售峰值有望超10亿）；  PD-1与CTLA-4国内上市（有望加速，CDE发布《境外已上市境内未上市药品临床技术要求》，可能豁免境外已上市药物在境内的部分临床试验）；  0316二线数据结果，082肾癌数据结果等。 盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼上市在即，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据三季报预告，我们上调了2020年业绩预期，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.15亿元、29.05亿元、41.47亿元，同比增长29.7%、44.1%、42.8%；归母净利润分别为5.56亿元、4.16亿元、5.92亿元，同比增长141.0%、-25.1%、42.2%；对应PE分别为87倍、116倍、82倍。 风险提示：埃克替尼放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,224 1,554 2,015 2,905 4,147 增长率yoy（%） 19.3 26.9 29.7 44.1 42.8 归母净利润（百万元） 167 231 556 416 592 增长率yoy（%） -35.3 38.4 141.0 -25.1 42.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.57 1.38 1.03 1.47 净资产收益率（%） 7.4 9.1 18.6 12.4 15.3 P/E（倍） 290.4 209.9 87.1 116.3 81.8 P/B（倍） 22.1 19.7 16.5 14.7 12.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 116.69 总市值(百万元) 47,028.90 总股本(百万股) 403.02 其中自由流通股(%) 99.78 30日日均成交量(百万股) 2.06 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：一线期中数据亮眼，增强恩沙替尼竞争力，未来销售空间可期》2020-08-11 2、《贝达药业（300558.SZ）：上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度销售有所下降》2020-08-06 3、《贝达药业（300558.SZ）：上半年总体业绩表现较为亮眼，Q2单季度低于市场预期》2020-07-14 -37%0%37%73%110%146%183%219%256%2019-102020-022020-062020-10贝达药业沪深300 2020年10月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 575 792 1080 804 881 营业收入 1224 1554 2015 2905 4147 现金 305 521 718 312 208 营业成本 69 105 121 174 249 应收票据及应收账款 64 56 99 125 195 营业税金及附加 13 17 31 42 53 其他应收款 2 2 3 4 6 营业费用 496 563 744 1113 1576 预付账款 3 13 8 23 21 管理费用 175 257 333 494 705 存货 145 135 187 276 385 研发费用 304 326 423 625 883 其他流动资产 56 65 65 65 65 财务费用 14 44 12 15 29 非流动资产 2885 3341 3732 4433 5391 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 14 13 12 11 10 其他收益 27 26 0 0 0 固定资产 610 678 849 1238 1799 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1056 1399 1561 1759 2001 投资净收益 1 -1 245 0 0 其他非流动资产 1205 1252 1311 1425 1580 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3460 4133 4813 5237 6272 营业利润 181 267 597 443 652 流动负债 751 705 939 1042 1564 营业外收入 3 2 34 27 16 短期借款 360 363 363 363 592 营业外支出 1 2 2 1 2 应付票据及应付账款 188 113 233 265 446 利润总额 182 266 629 469 667 其他流动负债 203 229 343 414 526 所得税 19 41 83 62 86 非流动负债 507 959 932 910 903 净利润 164 226 546 408 580 长期借款 280 280 253 231 224 少数股东损益 -3 -5 -10 -9 -12 其他非流动负债 227 679 679 679 679 归属母公司净利润 167 231 556 416 592 负债合计 1258 1664 1871 1952 2467 EBITDA 313 435 765 640 899 少数股东权益 14 9 -1 -10 -22 EPS（元） 0.41 0.57 1.38 1.03 1.47 股本 401 401 403 403 403 资本公积 610 655 655 655 655 主要财务比率 留存收益 1173 1353 1759 2056 2474 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2188 2461 2943 3296 3827 成长能力 负债和股东权益 3460 4133 4813 5237 6272 营业收入(%) 19.3 26.9 29.7 44.1 42.8 营业利润(%) -18.2 47.5 123.9 -25.7 47.1 归属于母公司净利润(%) -35.3 38.4 141.0 -25.1 42.2 获利能力 毛利率(%) 94.4 93.2 94.0 94.0 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.9 27.6 14.3 14.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.4 9.1 18.6 12.4 15.3 经营活动现金流 286 555 517 540 909 ROIC(%) 6.4 6.6 13.1 9.2 11.3 净利润 164 226 546 408 580 偿债能力 折旧摊销 100 143 124 156 203 资产负债率(%) 36.4 40.3 38.9 37.3 39.3 财务费用 14 44 12 15 29 净负债比率(%) 23.1 29.9 19.7 29.6 34.6 投资损失 -1 1 -245 0 0 流动比率 0.8 1.1 1.1 0.8 0.6 营运资金变动 -6 114 80 -38 96 速动比率 0.5 0.8 0.9 0.4 0.3 其他经营现金流 17 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -595 -669 -270 -857 -1161 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 615 620 392 701 959 应收账款周转率 15.7 25.9 25.9 25.9 25.9 长期投资 19 -32 1 1 1 应付账款周转率 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 39 -80 123 -154 -201 每股指标（元） 筹资活动现金流 395 324 -51 -90 -79 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.57 1.38 1.03 1.47 短期借款 160 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 1.38 1.28 1.34 2.25 长期借款 180 0 -27 -22 -6 每股净资产(最新摊薄) 5.43 6.11 7.30 8.17 9.49 普通股增加 0 0 2 0 0 估值比率 资本公积增加 10 45 0 0 0 P/E 290.4 209.9 87.1 116.3 81.8 其他筹资现金流 45 276 -26 -68 -73 P/B 22.1 19.7 16.5 14.7 12.7 现金净增加额 92 216 196 -406 -332 EV/EBITDA 156.2 113.1 64.1 77.3 55.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年10月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用