2025年三季报点评渠道压力骤增，业绩加速探底

核心观点与关键数据

2025年前三季度业绩显著下滑，营收和净利润同比大幅下降。25Q1实现营收23.5亿元，同比-38.0%；归母净利3.3亿元，同比-71.0%。25Q3营收8.5亿元，同比-58.9%；归母净利2.2亿元，同比-75.0%。

市场与渠道分析

• 渠道压力陡增：酒类收入同比-58.9%，主因渠道秩序恶化，中高档酒收入同比-60.1%，低档酒收入同比-55.5%。
• 开瓶营销影响：净利率同比-16.7pct至26.0%，主因费用刚性支出，收现比68.48%，合同负债8.62亿元。
• 利润端分析：毛利率同比-2.76pct至81.81%，主因货折放大，吨价同比-12.2%。销售费用同比+8.1%，费率同比+13.77pct。

公司应对措施

• 强化价盘管理：动态价格监控体系与渠道利润保护机制，针对窜货乱价现象采取措施。
• 精细化策略：实施“一城一策、一店一策”，强化核心客户协同。

研究结论与评级

• 盈利预测调整：2025~27年归母净利润预测至3.9、3.5、4.2亿元，当前市值对应2025~27年PE为51、58、48X。
• 投资评级：维持“增持”评级，考虑公司PE估值所处历史分位数。
• 风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。