舍得酒业（600702）2025年三季报点评：调整节奏，加速探底

2025年三季报点评：调整节奏，加速探底

核心观点
公司2025年前三季度营收37.0亿元，同比-17.0%；归母净利4.7亿元，同比-29.4%。Q3收入环比承压，旺季收入较Q2下降，主因渠道回款压力加剧。公司优先推进去库出清，降费减支持续推进，利润下滑主系收入拖累。

关键数据

• 25Q1~3营收37.0亿元（-17.0%），归母净利4.7亿元（-29.4%）；
• 25Q3营收10.0亿元（-15.9%），归母净利0.3亿元（-63.2%）；
• Q3酒类收入8.7亿元（-15.1%），中高档酒收入-21.6%，低档酒收入+23.7%；
• Q3净利率2.8%（-3.5pct），毛利率62.1%（-1.6pct），销售/管理费用同比-14.3%/+1.9%。

市场表现
省外市场（24H2加大去库调整）Q3收入同比降幅边际收窄，山东、东北、河南等地销售环比企稳。省内、省外收入分别同比-16.4%、-19.6%（Q1~3）。

战略举措

• 产品：推进高价产品招商布局，持续贯彻高线光瓶酒下沉，推出29度新品并尝试渠道创新；
• 渠道：电商渠道探索差异化增长，团购渠道专组挖掘复星生态链需求，积极布局即时零售、KA渠道，传统渠道推出青创项目、降低首单等创新举措。

盈利预测与评级
预计2025年毛利率低位进一步回落，2026年营收企稳，逐步迎来利润与收入弹性共振。调整2025~27年归母净利预测为5.0、5.1、6.8亿元（前值6.4、7.8、9.8亿元），对应2025~27年PE为39、39、29X，维持“增持”评级。

风险提示
经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。