2024年三季报点评：24Q3盈利能力提升，费用管控良好

许继电气（000400.SZ）2024年三季报点评 24Q3盈利能力提升，费用管控良好2024年11月04日 事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现收入95.86亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；实现扣非归母净利润8.64亿元，同比增长20.23%。单24Q3来看，单季度公司实现收入27.50亿元，同比下降24.17%；单季度实现归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长32.14%。 盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司24年前三季度实现毛利率21.94%，同比提升3.22pcts；净利率10.67%，同比增长2.70pcts。单季度来看，公司24Q3实现毛利率24.52%，同比增长5.81pcts，环比增长1.78pcts；实现净利率10.90%，同比增长3.56pcts，环比下降0.51pct。费用方面，公司24年前三季度期间费用率为11.38%，同比增加2.34pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.46%/3.35%/4.65%/3.84%，分别同比变化 +0.03pct/+0.84pct/持平/+1.47pcts，费用率整体维持稳定，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。 成功中标甘浙柔直换流阀。2024年10月31日，国网公布第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)推荐的中标候选人公示，公示金额高达87.38亿元。本次招标中，许继电气合计中标11.66亿元。其中，许继电气成功中标换流阀1包（共4包），中标金额为10.86亿元。 营销端持续发力，市场全面开拓。国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目；南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。 投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26年营收为178.29、213.16、 254.26亿元，营收增速分别为4.5%、19.6%、19.3%；归母净利润为12.19、17.83、23.65亿元，归母净利润增速分别为21.3%、46.2%、32.7%。对应11月1日收盘价，公司24-26年估值分为26X、18X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。 推荐维持评级 当前价格：31.01元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.许继电气（000400.SZ）2024年半年报点评：24H1业绩稳健，盈利略有提升-2024/08/31 2.许继电气（000400.SZ）2023年年报点评 23年业绩超预期，市场开拓成效显著-2024/ 04/11 3.许继电气（000400.SZ）深度报告：特直柔直接踵至，配电充储齐发力-2024/02/23 4.许继电气（000400.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩稳步增长，费用管控良好-2023/10/30 5.许继电气（000400.SZ）2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，经营管理水平持续提升-2023/09/03 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,061 17,829 21,316 25,426 增长率（%） 13.5 4.5 19.6 19.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,005 1,219 1,783 2,365 增长率（%） 28.0 21.3 46.2 32.7 每股收益（元） 0.99 1.20 1.75 2.32 PE 31 26 18 13 PB 3.0 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,061 17,829 21,316 25,426 成长能力（%） 营业成本 13,990 14,022 16,529 19,439 营业收入增长率13.51 4.50 19.56 19.28 营业税金及附加 80 89 107 127 EBIT增长率2.93 40.39 45.64 32.78 销售费用 492 571 597 686 净利润增长率28.03 21.25 46.22 32.69 管理费用 604 749 853 1,017 盈利能力（%） 研发费用 813 856 1,023 1,220 毛利率18.00 21.35 22.46 23.54 EBIT 1,115 1,566 2,280 3,028 净利润率5.89 6.84 8.36 9.30 财务费用 -55 -59 -73 -96 总资产收益率ROA4.59 5.32 6.85 7.92 资产减值损失 -17 -3 -4 -5 净资产收益率ROE9.39 10.65 14.11 16.74 投资收益 55 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,217 1,623 2,349 3,120 流动比率1.81 1.86 1.87 1.89 营业外收支 18 7 7 7 速动比率1.41 1.41 1.42 1.43 利润总额 1,235 1,630 2,356 3,127 现金比率0.51 0.61 0.70 0.78 所得税 49 196 259 344 资产负债率（%）46.61 44.82 45.58 46.20 净利润 1,186 1,434 2,097 2,783 经营效率 归属于母公司净利润 1,005 1,219 1,783 2,365 应收账款周转天数154.58 135.00 115.00 100.00 EBITDA 1,440 1,895 2,648 3,413 存货周转天数70.66 85.00 85.00 85.00 总资产周转率0.83 0.80 0.87 0.91 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,016 6,104 8,068 10,454 每股收益0.99 1.20 1.75 2.32 应收账款及票据 7,466 6,780 6,983 7,290 每股净资产10.51 11.24 12.40 13.87 预付款项 431 432 509 599 每股经营现金流2.70 2.22 2.86 3.54 存货 2,708 3,262 3,845 4,522 每股股利0.30 0.58 0.85 1.13 其他流动资产 2,208 1,935 2,225 2,638 估值分析 流动资产合计 17,829 18,513 21,631 25,504 PE31 26 18 13 长期股权投资 331 331 331 331 PB3.0 2.8 2.5 2.2 固定资产 1,761 1,798 1,817 1,836 EV/EBITDA18.35 13.94 9.98 7.74 无形资产 796 797 785 773 股息收益率（%）0.95 1.88 2.76 3.66 非流动资产合计 4,074 4,414 4,376 4,358 资产合计 21,903 22,927 26,007 29,862 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,815 7,832 9,233 10,858 净利润1,186 1,434 2,097 2,783 其他流动负债 2,042 2,124 2,312 2,620 折旧和摊销325 330 368 385 流动负债合计 9,857 9,956 11,545 13,479 营运资金变动1,249 429 421 407 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,748 2,266 2,917 3,608 其他长期负债 353 321 309 319 资本开支-210 -300 -297 -324 非流动负债合计 353 321 309 319 投资-330 27 0 0 负债合计 10,210 10,277 11,855 13,798 投资活动现金流-539 -677 -237 -324 股本 1,019 1,019 1,019 1,019 股权募资184 -2 0 0 少数股东权益 988 1,203 1,518 1,935 债务募资-300 4 -84 0 股东权益合计 11,693 12,651 14,152 16,064 筹资活动现金流-859 -501 -717 -898 负债和股东权益合计 21,903 22,927 26,007 29,862 现金净流量1,350 1,088 1,963 2,386 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服