需求承压拖累业绩，服务器+汽车打开增量空间

华勤技术（603296.SH） 需求承压拖累业绩，服务器+汽车打开增量空间 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月07日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83,759 92,646 85,419 93,688 103,544 增长率yoy（%） 39.9 10.6 -7.8 9.7 10.5 归母净利润（百万元） 1,893 2,564 2,602 2,764 3,238 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -13.6 35.4 1.5 6.2 17.1 2023年9月6日收盘价（元） 71.50 ROE（%） 19.4 20.1 17.2 15.4 15.2 总市值（百万元） 51,784.05 EPS最新摊薄（元） 2.61 3.54 3.59 3.82 4.47 流通市值（百万元） 4,251.25 P/E（倍） 27.4 20.2 19.9 18.7 16.0 总股本（百万股） 724.25 P/B（倍） 5.4 4.2 3.5 2.9 2.5 流通股本（百万股） 59.46 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收396.98亿元，同比-20.77%；实现归母净利润12.82亿元，同比+19.72%；实现扣非净利 润9.65亿元，同比+31.23%。分季度看，公司2023年Q2实现营收228.78 亿元，同比-18.17%，环比+36.01%；实现归母净利润6.92亿元，同比 -21.20%，环比+17.18%；实现扣非净利润5.94亿元，同比-8.87%，环比 +60.57%。 需求承压拖累H1业绩，服务器增速亮眼：受2023年H1消费电子需求持续 承压影响，公司智能手机等产品单台售价降低导致H1营收同比下滑。分产品看，智能手机/笔电/平板/服务器/智能穿戴营收143.38/119.69/78.83/21.30/13.48亿元，同比分别变动 -33.81%/+17.57%/-38.41%/+47.74%/-1.88%。2023年H1公司毛利率为 11.68%，同比+3.32pcts；净利率为3.16%，同比+1.12pcts。受益于产品结 近3月日均成交额（百万元）385.99 股价走势 华勤技术沪深300 5% 2% 0% -3% -6% -8% -11% -13% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 构升级及成本优化，毛利率有所增加。费用方面，2023年H1销售/管理/研 发/财务费用率分别为0.30%/2.69%/5.56%/-0.72%，同比变动分别为 +0.11/+0.85/+0.66/-0.42pct，整体费用率略有上升。 消费电子构建硬件生态圈，协同发展大有可为：公司夯实在“智能三大件”方面的研发制造能力，并以此为基石，形成两个智能生态系统，将在智能手 机、笔记本电脑方面积累的软硬件研发优势及智能制造经验成功拓展至智能产品全领域。1）智能手机：2023年H1公司产能利用率维持高位，出货量保持一定幅度的增长，毛利率保持稳定。2）笔电：公司将智能手机的技术和供应链优势拓展到笔电端，降低原材料成本并升级笔电技术配置，是唯一打破台湾同行垄断的并形成千万级出货量的公司。H1笔电业务保持增长主要来源于公司竞争优势带来的市场份额的进一步提升。根据Digitimes数据，公司在2023年Q2全球笔记本电脑ODM厂商出货量中进入前四位。3）智能穿戴：公司凭借在智能手机及平板电脑业务发展中积累的软硬件研发能力、制造能力、供应链整合能力、质量管控能力等为智能穿戴业务赋能，目前已进入三星、vivo等知名品牌厂商的供应链。 服务器+汽车全栈式布局，两大业务板块贡献未来增量：1）服务器领域：根据IDC预测，全球AI计算市场规模将从2022年的195.0亿美元增长到2026 相关研究 年的346.6亿美元，其中生成式AI计算市场规模将从2022年的8.2亿美元 增长到2026年的109.9亿美元。公司从2017年开始战略布局服务器ODM市场，2022年服务器主营业务收入超26.7亿元，同比增长565.34%，成功导入顶尖中国互联网客户并形成AI服务器的批量发货供应。同时公司也是国内为数不多能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合的厂商，为云厂商客户提供全栈式产品组合，初步形成了云边端系列化产品布局，具备从L3到L11一站式交付能力。2）汽车电子领域：公司2018年进入汽车电子领域，目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块均已实现突破，目前已经定点到多个主机厂的项目并形成出货，未来将持续拓展海外客户，推动国际客户业务上量，为汽车业务长期增长奠定基础。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司已经形成了智能手机为主，笔记本电脑、 平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器全面发展的多品类产品结构，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商。消费电子方面，根据CounterpointResearch数据，公司在更广泛的智能设备中的出货量排名第一，随着ODM渗透率持续提升，未来以AIoT为代表的泛智能终端随着人工智能、大数据的加持下有望贡献增量。受益云计算、互联网、人工智能的快速发展，公司服务器业务有望保持快速发展态势。我们看好公司作为头部ODM厂商行业地位稳固，汽车及服务器业务有望快速起量，预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.02亿元、27.64亿元、32.38亿元，EPS分别为3.59元、3.82元、 4.47元，PE分别为20X、19X、16X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 34586 31059 37217 41065 46113 营业收入 83759 92646 85419 93688 103544 现金 6361 7851 11460 13696 15466 营业成本 77269 83524 77304 85069 93500 应收票据及应收账款 18445 14357 17222 17535 20228 营业税金及附加 153 213 164 189 215 其他应收款 472 502 496 456 657 销售费用 148 207 175 189 217 预付账款 685 224 317 470 350 管理费用 1626 1965 1670 1879 2099 存货 7841 6211 6504 7603 7934 研发费用 3617 5047 3937 4489 5125 其他流动资产 781 1913 1218 1304 1478 财务费用 -97 -328 -77 -347 -451 非流动资产 10654 12762 11282 11936 12199 资产和信用减值损失 -49 -112 -74 -83 -102 长期股权投资 1098 1233 1504 1734 1926 其他收益 425 708 447 527 561 固定资产 3658 5352 5303 5473 5455 公允价值变动收益 595 331 378 435 381 无形资产 1150 1176 1363 1563 1802 投资净收益 31.98 -132 29 -24 -42 其他非流动资产 4747 5001 3111 3166 3017 资产处置收益 -2 -9 -5 -5 -6 资产总计 45240 43821 48499 53001 58312 营业利润 2044 2804 3022 3070 3630 流动负债 33529 27178 29901 32366 35097 营业外收入 5 5 8 6 6 短期借款 1547 2398 1374 1773 1848 营业外支出 1 9 7 6 7 应付票据及应付账款 27818 22222 25602 26834 30277 利润总额 2047 2800 3023 3071 3629 其他流动负债 4164 2557 2925 3759 2972 所得税 172 308 453 352 453 非流动负债 2051 4232 3555 2804 2126 净利润 1875 2493 2569 2718 3176 长期借款 1075 3386 2535 1856 1188 少数股东损益 -18 -71 -33 -46 -62 其他非流动负债 976 846 1020 947 938 归属母公司净利润 1893 2564 2602 2764 3238 负债合计 35580 31410 33456 35170 37222 EBITDA 2654 3695 3709 3734 4311 少数股东权益 98 28 -5 -51 -112 EPS（元/股） 2.61 3.54 3.59 3.82 4.47 股本 652 652 652 652 652 资本公积 4798 4929 4929 4929 4929 主要财务比率 留存收益 4107 6651 9221 11939 15115 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9562 12383 15047 17882 21202 成长能力 负债和股东权益 45240 43821 48499 53001 58312 营业收入（%） 39.9 10.6 -7.8 9.7 10.5 营业利润（%） -17.3 37.2 7.8 1.6 18.2 归属母公司净利润（%） -13.6 35.4 1.5 6.2 17.1 获利能力毛利率（%） 7.7 9.8 9.5 9.2 9.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.2 2.7 3.0 2.9 3.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.4 20.1 17.2 15.4 15.2 经营活动现金流 2490 2567 3422 3355 2912 ROIC（%） 13.5 13.2 12.4 11.2 11.6 净利润 1875 2493 2569 2718 3176 偿债能力 折旧摊销 624 886 758 866 952 资产负债率（%） 78.6 71.7 69.0 66.4 63.8 财务费用 -97 -328 -77 -347 -451 净负债比率（%） -22.3 -10.7 -41.0 -49.7 -53.5 投资损失 -32 132 -29 24 42 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 200 -1015 508 441 -536 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 -80 400 -308 -346 -271 营运能力 投资活动现金流 -4331 -3194 1369 -1084 -984 总资产周转率 2.2 2.1 1.9 1.8 1.9 资本支出 3605 2365 78 785 1003 应收账款周转率 5.1 5.7 5.4 5.4 5.5 长期投资 -1059 -1024 -271 -229 -192 应付账款周转率 4.5 4.6 4.7 4.6 4.6 其他投资现金流 332 195 1718 -69 211 每股指标（元） 筹资活动现金流 1577 1259 -1182