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3q25业绩：各业务线增长稳健；对长期人工智能机遇持乐观态度

2025-11-14 Saiyi HE,Wentao LU,Ye TAO,Joanna Ma 招银国际测试专用号1普通版

核心观点：腾讯第三季度业绩稳健增长，各业务线均表现良好，长期来看，其在人工智能领域的机遇令人乐观。
关键数据：
- 总收入同比增长15%至1929亿元人民币，超出彭博一致预期和公司预期，主要得益于游戏收入的强劲增长（同比增长23%）。
- 非IFRS营业利润同比增长18%至726.6亿元人民币，与市场预期基本一致，尽管营业支出增长高于预期。
- 公司因供应链限制下调了2025年资本支出指引，但仍致力于加速在广告、游戏、电子商务和微信中的AI应用。
业务表现：
- 游戏业务：收入同比增长23%至636亿元人民币，其中国内游戏收入同比增长15%至428亿元人民币，主要由于经典游戏增长稳健，以及《三角洲特种部队》等新游戏的贡献；国际游戏收入同比增长43%至208亿元人民币，主要受Supercell游戏增长、新收购的游戏工作室的贡献以及《消逝的光：野兽》的推出推动。
- 营销业务：收入同比增长21%至362亿元人民币，主要受广告展示量和eCPM增长推动。腾讯继续利用AI改善广告定位，从而提高eCPM。公司推出了AIM+自动化广告活动解决方案，进一步提高了广告投资回报率。
- 金融科技和商业服务（FBS）：收入同比增长10%至582亿元人民币：金融科技收入保持个位数百分比同比增长，主要受商业支付量加速增长和消费者贷款服务收入增长推动；商业服务收入同比增长个位数百分比，主要受AI云和电子商务服务增长推动。
研究结论：
- 鉴于其多元化的用例和庞大的用户群，分析师对腾讯在人工智能领域的长期机遇持乐观态度。
- 分析师上调了2025-2027年的总收入预测，主要考虑到游戏收入增长超预期。
- 分析师将估值窗口滚动至2026年，并将基于SOTP的目标价上调至760港元，维持买入评级。