业绩超出预期 扩张进展顺利 人工智能和脱碳助力Vistra Corp长期价值增长

VistraCorp(VSTUS)2025年业绩超出预期，核心利润和现金流均高于指引中值，主要得益于发电收入提升，包括发电量增加、零售客户数量及利润率稳健，以及EnergyHarbor和Lotus资产贡献。但部分被MartinLake和MossLanding停机影响抵消。商业可用率超90%，核电机组容量因子高，德州和东部地区发电量同比增长。资产负债表稳健，净债务/调整后EBITDA为2.4倍，支持增长和股东回报。公司完成从Lotus收购约26吉瓦天然气资产，推进约55吉瓦Cogentrix收购（预计2026年下半年完成），联合循环天然气机组规模将达约26吉瓦。核电业务签署约38吉瓦长期购电协议，包括与Meta等科技客户的20年期协议，预计推动调整后FCFbG提升8%-17%。长期合约支撑近一半预计调整后EBITDA，电量对冲比例2026年约100%，2027年约84%，2028年约58%。零碳转型深化，核电、太阳能和储能装机稳步扩张，2025年零碳发电占比25%，碳排放强度下降25%。第四季度AI算力需求凸显，公司大型核电PPA锁定高增长算力需求。Cogentrix收购及核电增功率将增强供给能力，形成脱碳与AI用电需求协同驱动的长期增长模式。维持“优于大市”评级，目标价175.75美元。预计2026-2028年收入分别为211.81/242.35/276.48亿美元，净利润分别为30.35/35.72/41.73亿美元。风险提示：电力需求低于预期、天然气价格上涨、监管政策变化。