睿智投资|固生堂 (2273 HK) - 业绩强势增长,源于效率提升和快速扩张

固生堂发布2023年度报告，收入同比增长43.0%至人民币23.2亿元，经调整净利润同比增长53.6%至3.0亿元。23年收入符合我们的预期，经调整净利润比我们的预测高3.9%。固生堂的运营在疫情后迎来强劲反弹，线下门店收入同比增长49.2%，线下门诊人次同比增长53%，其中复诊人数大幅增长77.7%。公司持续推进医联体合作，年内与11所中医药大学/医院达成合作协议。线下门店扩展稳步推进，23年新增9家门店，新进入武汉和昆山两个城市。固生堂网络内医生数量同比增长26.5%到3.7万人。公司在23年分配了约9000万元的特别股息，体现了公司稳健的现金流以及管理层对股东回报的重视。公司经营现金流持续高于净利润水平，2023年经营现金流入约4.1亿元，自由现金流约1.4亿元，体现了公司健康的业务模式与强劲的盈利能力。基于门店网络和医生资源的持续强化，管理层预计24年收入同比增长30%，经调整利润同比增长35%。 持续扩张线下门店网络。根据公司数据，截至23年12月，公司共有56家线下门店（vs22年底的48家），覆盖全国16个城市（vs22年底的14个）。23年固生堂共收购7家门店，包括昆山明泰、无锡李同丰、武汉颐德、上海宝中堂崂山、上海宝中堂峨山、上海巨衍和爱民诊所，新开设福州陆壹分院和佛山禅城分院。23年新增的门店进一步增强公司在华东、华南和华中重点城市的布局。考虑到这些城市的经济发展水平靠前，居民拥有较强的医疗服务购买力，我们认为随着国民对中医药认可度的不断提高，固生堂将会持续受益。管理层计划在24年新增10-15家门店，新进入3-5个城市，门店扩张进一步提速。值得注意的是，固生堂于2024年3月26日宣布收购宝中堂新加坡的全部股权，迈出国际化战略的第一步。管理层表示新加坡中医市场以小型中医馆为主，将有利于公司未来进行国际市场整合。 高质量医生团队强化固生堂的核心竞争力。23年固生堂网络内的医生数量同比增长26.5%到3.7万人，其中38.9%的医生具有高级职称，管理层表示公司网络内已汇集了全国约11%的高级职称中医师，优质的医生资源是固生堂维持其竞争力的核心要素。固生堂在23年内相继与华西医院中国循证医学中心、湖北中医药大学、天津中医药大学等机构达成合作协议，持续提升固生堂的医生资源覆盖以及行业认可度。此外，公司在23年开展了专家股权计划，通过向核心专家授予股权，巩固与核心医生的长期合作关系。固生堂自有医生团队取得快速发展，自有医生人数增加68.3%至542人，贡献了34.6%的23年总收入（vs2022年的25.8%）。 维持买入评级。调整目标至71.96港元（WACC：10.1%，永续增长率：3.0%）。我们预计固生堂2024E/25E/26E收入增速为34.8%/32.9%/29.9%，经调整净利润增速为38.2%/36.6%/34.4%。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露