股指期货月报：内因外因均有拖累，关注股指的结构性机会

期货研究报告|股指期货月报2022-09-04 内因外因均有拖累，关注股指的结构性机会 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 汪雅航FICC组 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F03099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内经济复苏较缓，整体经济恢复基础仍不牢固。预计后期国内政策以稳为主，关注稳增长接续政策落地效果。行业关注能源、农林牧渔、基建、房地产军工、半导体。美债利率上行，成长股承压，国内经济以稳为主，预计价值股表现更优，IH强于IC。 核心观点 ■市场分析 疫情局部爆发，高温影响企业开工，地产行业仍是拖累项，国内经济复苏较缓，整体经济恢复基础仍不牢固。预计后期国内政策以稳为主，关注稳增长接续政策落地效果。行业关注能源、农林牧渔、基建、房地产军工、半导体。海外紧缩预期持续，美国加息缩表步伐加快，施压全球风险资产，中美利差加速下行，A股资金流�风险加大，预计股指中性。美债利率上行，成长股承压，国内经济以稳为主，预计价值股表现更优，IH强于IC。 ■策略 股指中性，IH强于IC ■风险 中美关系恶化；台海危机；疫情失控；欧美超预期紧缩；欧债危机爆发；俄乌冲突加剧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 8月全球股指承压4 疫情反复影响经济活动5 经济复苏较缓，稳增长接续政策加码6 美联储表态偏鹰，全球风险资产承压7 人民币贬值，股指下行压力大10 股指估值回归低位12 美债利率上行，价值股占优13 行业配置关注政策支持和事件导向14 图表 图1:主要股指月度表现丨单位：%4 图2:主要风格表现丨单位：%4 图3:WIND二级行业月度及年度表现丨单位：%5 图4:美国股指月度表现丨单位：%5 图5:美国风格表现丨点，无5 图6:中国疫情情况丨单位：例6 图7:广东疫情情况丨单位：例6 图8:四川疫情情况丨单位：例6 图9:黑龙江疫情情况丨单位：例6 图10:PMI丨单位：%7 图11:非制造业PMI丨单位：%7 图12:美元指数和美股走势丨单位：点，无8 图13:美国PMI和标普500指数涨跌幅丨单位：%8 图14:美国失业率与劳动参与率丨单位：%8 图15:美国周度经济指数丨单位：无8 图16:联邦基金期货隐含加息情况丨%，次8 图17:美国国债长短期限利差丨单位：%8 图18:欧元区HICP丨%9 图19:欧元区PMI丨单位：%9 图20:欧元区主要国家一般政府债务未偿还余额占GDP比例丨单位：%9 图21:欧元区一般政府债务未偿还余额丨单位：%，年9 图22:意大利-德国10年国债利差丨单位：%10 图23:人民币汇率和万得全A走势丨单位：无，点10 图24:中美利差和沪深300指数走势丨单位：%，点10 图25:中国�口金额和人民币汇率走势丨单位：%，无11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/16 图26:北向资金流入情况丨单位：亿元11 图27:融资买入额与融资余额丨单位：亿元11 图28:融资买入额占总成交额比例和上证综指走势丨单位：%，点11 图29:信贷脉冲指数和沪深300指数收益率丨单位：无，%12 图30:主要指数市盈率（TTM）丨单位：倍12 图31:主要指数市净率（LF）丨单位：倍12 图32:万得全A股债性价比丨单位：%13 图33:沪深300股债性价比丨单位：%13 图34:美国实际利率与中美股风格走势丨单位：%，无13 图35:中美利差与A股风格走势丨单位：%，无13 图36:超额流动性与大小盘比值高度正相关丨单位：%，无14 图37:银行间流动性与大小盘比值高度正相关丨单位：无14 图38:WIND房地产行业走势丨单位：点15 图39:WIND公用事业行业走势丨单位：点15 图40:WIND能源行业走势丨单位：点15 图41:WIND信息技术行业走势丨单位：点15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16 8月全球股指承压 8月国内主要股指均下跌。本月价值股表现优于成长股，上证50指数跌幅最小（-0.7%）， 沪深300指数、中证500指数分别下跌2.6%、3.0%，中证1000指数、科创50指数领跌，跌幅分别为6.0%、6.4%。 风格层面来看，大多风格指数下跌。其中“低估值”风格表现相对较好，低市净率指数和低市盈率指数基本与上月持平；“高估值”风格跌幅居前，高市盈率指数、高市净率指数均下跌5.9%。 行业层面，8月Wind二级24个行业中有10个行业录得正增长，12个行业录得下跌。其中能源、保险两个行业上涨超过5%，涨幅分别为6.3%和5.4%，涨幅超过3%的行业有4个，分别是能源、保险、电信服务、多元金融。跌幅超过5%的行业有4个，分别为汽车与汽车零部件、资本货物指数、材料、半导体与半导体生产设备，其中汽车与汽车零部件行业跌幅最大，为13.7%。 美股本月均录得小幅下跌，纳斯达克指数跌幅为1.6%，标普500指数与道琼斯工业指数分别下跌0.8%、0.6%，成长股跌幅大于价值股。 图1:主要股指月度表现丨单位：%图2:主要风格表现丨单位：% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 上证50上证50上证180上证180A股指数A股指数上证指数上证指数沪深300中证800中证100中证500万得全A上证380中小综指深证成指创业板指中证1000创业板50科创50 -7% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 低市净率指数低市盈率指数低价股指数绩优股指数亏损股指数中价股指数大盘指数 中盘指数小盘指数 中市盈率指数高价股指数中市净率指数微利股指数新股指数 高市净率指数 高市盈率指数 -7% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 30% 图3:Wind二级行业月度及年度表现丨单位：% 7月涨跌幅年度涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind华泰期货研究院 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图4:美国股指月度表现丨单位：%图5:美国风格表现丨点，无 道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数 MSCI美国成长/价值(右)MSCI美国成长MSCI美国价值 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2020/032020/082021/012021/062021/112022/042020/042020/092021/022021/072021/122022/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 疫情反复影响经济活动 国内疫情反弹，压制大消费板块。我国坚持“动态清零”总方针，当前新一波疫情爆发，全国每日新增确诊人数处于高位。一线城市中，深圳首次发现奥密克戎BF.15变异株，具有更强的隐匿性和传播性，短期新增确诊病例激增，政府升级管控措施，9月3日至4日深圳多个区启动封闭式管理，暂停非必要人员流动和活动。本轮疫情爆发以海南、 西藏、新疆等旅游城市为先，大多采取静态管理来控制疫情扩散，导致经济活动放缓，抑制居民消费，食品饮料、旅游等大消费板块受到冲击。长期来看，我国总结经验，将逐步找到疫情防控和经济发展的平衡点，降低疫情给各行业、市场带来的冲击。 优化国际航班熔断措施，航司盈利有望好转。8月7日，中国民用航空局宣布对国际定 期客运航班熔断措施进行优化调整，在熔断门槛和限制措施方面大幅放宽条件，将熔断门槛从以前的以确诊旅客绝对人数，调整为按比例计算，对用大型宽体客机执飞的公司更加友好。同时英国驻华大使馆发布消息，称停飞一年多的中英直航将恢复，多家航空公司公布复航计划，国际航班数量和载客人数有所回升，航空公司盈利有望好转。 图6:中国疫情情况丨单位：例图7:广东疫情情况丨单位：例 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 当日新增确诊当日新增无症状合计新增 120 100 80 60 40 20 0 当日新增确诊当日新增无症状合计新增 2022/06/012022/06/252022/07/192022/08/122022/06/012022/06/252022/07/192022/08/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图8:四川疫情情况丨单位：例图9:黑龙江疫情情况丨单位：例 300 当日新增确诊当日新增无症状合计新增 250 当日新增确诊当日新增无症状合计新增 250 200 150 100 50 200 150 100 50 0 2022/06/012022/06/252022/07/192022/08/12 0 2022/08/012022/08/112022/08/212022/08/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 经济复苏较缓，稳增长接续政策加码 制造业PMI�现弱反弹，经济恢复较缓。8月制造业PMI录得49.4，较上月回升0.4个百分点，仍处于荣枯线以下。8月局部地区疫情反复，同时高温天气限制工业用电，制造业需求低迷，就业市场未有明显改善，经济复苏势头放缓，恢复基础仍不牢固，令市场情绪反复。 稳增长接续政策加码，基建为重要抓手。8月24日，国常会部署了稳经济19项接续政 策，包括在前期3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿 元以上额度，将继续以基建为重要抓手，引导流动性流向实体；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。8月31日，国常会强调政策落实，稳经济 接续政策9月上旬应�尽�。同时派�政府督导服务组至各地方，着力稳定宏观经济大盘，体现国家稳增长的决心。 地产仍是短板，“保交楼”为当前重点。多地房地产项目因开发商面临流动性危机而停工，购房者无法收楼，不愿意继续偿还按揭贷款，房企陷入恶性循环，“保交楼”压力显现。为向企业提供流动性支持，监管层计划推动国有企业为示范房企境内再融资提供担保。同时多部门通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期交付的住宅项目完成建设交付， 实现当前首要任务“保交楼”。国常会上提及房地产行业，要求地方要“一城一策”，用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。长期来看，多部门配合多项政策积极助力改善地产行业现状，居民信用有望边际企稳。 图10:PMI丨单位：%图11:非制造业PMI丨单位：% PMI 55 50 45 40 35 30 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业 65非制造业PMI:服务业 60 55 50 45 40 35 30 2019/042019/102020/042020/102021/042021/102022/042019/042019/102020/042020/102021/042021/102022/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 美联储表态偏鹰，全球风险资产承压 8月中下旬，美联储多位官员发表鹰派发言，8月26日，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，抗击通胀为美联储的首要任务，被视为对市场宽松预期的纠偏。近期公布的数据显示，8月美国PMI、就业、通胀等指标均好于预期，为加息提供较好环境。9月加息75bp的概率由