百威亚太（01876.HK）2025 年三季报点评

百威亚太2025年三季报点评总结

公司整体表现

• 前三季度营业总收入46.91亿美元，正常化EBITDA 14.21亿美元，内生同比分别下降6.6%和7.7%。
• 正常化归母净利润6.78亿美元，表观同比下降12.7%。
• 单Q3营业总收入15.55亿美元，正常化EBITDA 4.38亿美元，内生同比分别下降8.4%和6.9%。
• Q3正常化归母净利润2.04亿美元，表观同比下降9.3%。

亚太西部（中国区）

• Q3收入同降15.1%，销量内生下降11.4%（高端餐饮场景受损+去库）。
• 吨价内生下降4.1%（去库过程中高价位产品影响）。
• 费用端加大创新产品投放、加速非即饮渠道建设、持续去杠杆。
• Q3亚太西部收入同降12.0%，EBITDA内生同降11.9%。

亚太东部（韩国、印度）

• Q3收入同增3.9%，销量内生下降0.6%（韩国需求疲软）。
• 吨价同增4.5%（韩国提价+产品结构升级）。
• EBITDA内生同增8.7%，EBITDA利润率提升1.4pct。
• Q3整体销量内生下降8.6%，吨价同比微增0.1%。
• 毛利率持平，经销行政及一般费用率提升0.7pct。
• 正常化EBITDA率提升至28.2%，表观销售净利率提升至12.5%。

核心观点

• 中国区需求持续承压，韩国、印度实现较好增长对冲部分下滑。
• 公司积极调整：家庭端渠道建设、加大创新SKU投入、渠道利润回归理性、库存低于行业平均水平。

投资建议

• 维持“推荐”评级，目标价10港元（对应26年24倍PE）。
• 调整25-27年归母净利润预测为6.71/7.17/7.54亿美元。
• 风险提示：行业竞争加剧、成本大幅上涨、消费复苏不及预期。