百威亚太2025年一季报点评：去库延续，静待调整

百威亚太（01876.HK）2025年一季报点评

核心观点
2025年一季度，百威亚太实现营业总收入14.61亿美元，表观/内生同比分别下降11.1%/-7.5%；正常化EBITDA 4.85亿美元，表观/内生同比分别下降15.2%/-11.2%；正常化归母净利润2.35亿美元，表观同比下降20.9%。公司业绩承压主要源于中国区量价双降，印度保持增长，亚太东部销量高增但盈利提升亮眼。

区域表现

• 亚太西部：中国区销量/吨价内生同比分别下降9.2%/ -3.9%，受需求平淡、竞争加剧及库存管理影响；印度高端及超高端产品组合销量和收入仍保持增长。亚太西部销量/吨价/正常化EBITDA内生同比分别下降8.6%/-3.4%/-17.6%。
• 亚太东部：销量内生同比+11.9%实现高增，市场份额持续增加，吨价内生同比微降0.2%；盈利端，正常化EBITDA内生同增24.4%，EBITDA利润率同增3.37pcts。

经营挑战与策略
中国区面临需求平淡、竞争加剧等挑战，新管理层积极调整，加强非现饮及次高端布局，并对百威品牌进行焕新升级。但短期消费情绪偏弱，库存管理预计Q2仍将延续，中国业务短期仍有压力。韩国业务预计Q2销量增长将放缓，但提价对吨价的正向带动或有望逐步兑现。

投资建议
短期压力仍存，静待调整企稳，维持“推荐”评级。调整25-27年归母净利润预测至7.62/8.23/8.71亿美元，对应PE 19/17/16倍。公司高端品牌力突出，战略方向纠偏，经营能力有望进一步夯实，现金流稳定，25E股息率约5.9%亦较为可观，维持目标价10港元，对应25E PE约22X。

风险提示
行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。