五粮液Q3主动调整致短期承压，蓄力换挡静待风来

公司2025Q1-3实现营业总收入609.45亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11亿元，同比-13.72%。2025Q3营业总收入81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%。公司主动降速，推出中期利润分配预案，派发现金红利100.07亿元。面对消费疲软和高库存压力，公司优化渠道库存、稳定价格，虽短期业绩受拖累，但维护品牌长期价值。第八代五粮液批价企稳，新产品"29°五粮液·一见倾心"上市两个月销售破亿元。截至2025Q3末合同负债96.5亿元，同比+21.9亿元，环比-8.5亿元。

毛利率下滑拖累业绩，2025Q1-3毛利率74.9%，同比-2.1pct；2025Q3毛利率62.6%，同比-13.5pct，因高端酒需求不足及渠道返利压力。费用率有所上升，2025Q1-3税金及附加/销售/管理费用率分别为15.0%/10.9%/3.8%，同比+0.6/-0.6/+0.2pct；2025Q3费用率分别为15.5%/15.1%/7.2%，同比+0.6/+1.1/+3.2pct。2025Q1-3归母净利率35.3%，同比-1.4pct；2025Q3归母净利率24.7%，同比-9.3pct。2025Q3销售收现71.4亿元，同比-74.7%，经营性现金流净额-28.9亿元，同比-117.7%。

投资建议：调整盈利预测，预计2025-2027年收入增速分别为-15.0%/0.0%/4.0%，归母净利润增速分别为-16.2%/2.0%/4.3%，EPS分别为6.88/7.01/7.32元，对应PE分别为17x/17x/16x，给予“增持”评级。风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。