国内观察：2025年1月PMI：短期扰动因素下PMI波动加大，趋势性企稳仍有待政策加力

核心观点

1月PMI数据受到春节因素和外部扰动影响，制造业PMI为49.1%，非制造业PMI为50.2%，均出现季节性回落，但回落幅度大于往年同期。短期扰动因素较多，但需求趋势性企稳仍需政策加力。

PMI季节性回落分析

• 制造业PMI、非制造业PMI及主要分项指数均出现季节性回落。
• 与2011年以来春节月份均值相比，从业人员、供应商配送时间指数环比强于季节性，其他指数多数弱于季节性。

企业预期与供需情况

• 生产经营活动指数升至55.3%，非制造业活动预期指数略降至56.7%，均处于高位，反映企业节后信心相对偏强。
• 生产指数和新订单指数分别回落至49.8%和49.2%，除季节性因素外，特朗普关税政策推进放缓和中美关系缓和可能使“抢出口”现象放缓。
• 进口指数回落幅度小于新订单指数。

价格指数变化

• 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月回落后，1月有所改善，主要受国际原油价格上涨影响。
• 价格指数总体仍处荣枯线以下，回升压力仍然存在。

非制造业PMI影响因素

• 12月非制造业PMI超季节性走强，对1月形成压力，1月非制造业PMI、服务业PMI和建筑业PMI分别弱于春节同期均值。

服务业与建筑业表现

• 服务业PMI50.3%，虽有所回落，但仍在荣枯线以上，居民出行消费相关行业升至扩张区间。
• 建筑业在年底抢施工和春节影响下波动较大，1月景气度明显回落。

风险提示

• 稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。