2025年三季报点评营收稳中向好，估值修复可期

兴业银行（601166）2025年三季报点评

核心观点： 兴业银行2025年前三季度业绩保持稳健，营收降幅收窄，核心息收与中收改善，资产质量保持稳定，重点领域风险化解成效显著。公司积极推进“轻资产、轻资本、高效率”转型，科技金融正加速成为“第四张名片”，获批筹建金融资产投资公司（AIC）亦有望增强其风险处置和股权投资能力。

关键数据：

• 2025年前三季度实现营业收入1,612.34亿元，同比下降1.82%（上半年下降2.29%）；实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%（上半年增0.21%）。
• 3Q25末不良率较年中持平于1.08%，拨备覆盖率环比下降0.7pct至227.81%。
• 前三季度贷款总额较年初增长4.42%，规模稳健扩张。对公贷款较年初增长7.54%，其中绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长18.64%、17.70%、13.82%。
• 个人贷款余额较年初下降2.49%，延续了公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动压降策略。
• 前三季度净息差为1.72%，同比下降12BP；三季度单季净息差为1.68%，同比下降11BP。
• 前三季度存款付息率1.71%，同比大幅下降32个基点，且较半年末进一步下降5个基点。

研究结论： 公司基本面持续向好，估值修复空间充足。当前股价对应PB处于历史低位，股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。预计2025E/2026E/2027E归母净利润增速为0.7%/1.98%/3.29%，当前股价对应26E PB 0.51X，考虑银行业仍有增量资金增持，近10年兴业银行的PB均值为0.71X，给予2026年目标PB 0.70X，对应目标价27.46元，维持“推荐”评级。

风险提示： 经济恢复不及预期、地产风险暴露超出预期。