个险新单增速逐季改善，分红险占比持续提升

核心观点与业绩概览
2025年前3季度，中国太保归母净利润457亿，同比+19.3%，增速较中报明显扩张。保险服务业绩+11.5%，投资服务业绩+55.8%（受股市上涨带动）。分红后期末净资产同比+1.1%，重回正增长。预测2025-2027年NBV分别同比+30.3%/+16.8%/+15.2%，对应EV增速+7.1%/+9.7%/+10.6%。上调2025-2027年归母净利润预测至525/604/683亿元（同比+16.7%/+15.2%/+13.0%），当前股息率2.86%，2025-2027年PEV分别为0.60/0.55/0.50倍，维持“买入”评级。

寿险业务分析

• 规模与价值：太保寿险规模保费2639亿（+14.2%），NBV154亿（+31.2%），新单保费901亿（+22.8%）。
• 渠道改善：个险新单保费332亿（-1.9%），但同比改善；中高客层占比+4.8pct，分红险占比提升至58.6%。
• 银保拉动：银保新单保费380亿（+52.4%），占比42.2%，超个险渠道；团政渠道保费140亿（+9.1%）。
• 人力与产能：月均营销员18.1万人（持平），核心人力月均首年规模保费7.1万（+16.6%）。

财险业务分析

• 规模保费1602亿（+0.1%），车险原保费805亿（+2.9%），非车险797亿（-2.6%）。
• 承保综合成本率97.6%（-1.0pct），COR同比略有提升，或因业务结构调整及大灾影响。

投资业绩分析

• 投资资产2.97万亿（+8.8%），净投资收益率2.6%（-0.3pct），总投资收益率5.2%（+0.5pct），主要受股市上涨和增配权益带动。

风险提示

• 长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。