季报点评：聚焦食醋主业，盈利稳步提升

公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收16.28亿元，同比+6.30%；归母净利润1.42亿元，同比+17.98%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+12.40%。单三季度营收5.02亿元，同比-4.63%；归母净利润0.31亿元，同比+17.65%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-22.76%。

核心观点：

1. 聚焦食醋主业，线上渠道增速亮眼。醋/酒/酱/其他系列营收占比分别为62.9%/17.4%/11.9%/7.8%，线上渠道同比+17.4%，线下同比-7.1%。北部战区增长突出，同比增长29.8%。
2. 经销商数量平稳调整，自2025Q2末的2049家调整至2025Q3的2095家。
3. 毛利率同比微降0.90pct至34.71%，主要系产品结构变动。费用率整体下行，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.20%/4.98%/4.89%/0.04%，归母净利率同比+1.18pct至6.20%。

盈利预测： 公司坚持“做强主业、提升盈利能力”，从质量、创新、降本增效等方面加速改革，预计2025-2027年归母净利润分别同比+30.4%/+29.0%/+18.5%至1.66/2.14/2.54亿元，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮恢复不及预期。