2023年报及2024年一季报点评：盈利稳步提升，静待主业修复

公司年度与季度业绩概览

年度业绩（2023年）

• 总收入：186.9亿元，同比增长1.8%
• 归母净利润：1.8亿元，同比下降20.3%
• 扣非归母净利润：1.2亿元，同比下降45.4%

季度业绩（2024年第一季度）

• 总收入：44.0亿元，同比增长5.7%
• 归母净利润：1.0亿元，同比增长120.2%
• 扣非归母净利润：0.9亿元，同比增长117.3%

主要业务板块分析

1. 白卡纸

   • 营收：119.4亿元，同比下降8.9%
   • 销量：同比增长9.5%
   • 价格：同比下降16.8%
   • 细分市场：社卡、食品卡销量回升；烟卡上半年去库存明显，下半年市场回归正常；铜卡在会展行业恢复和出口增长下实现修复。

2. 文化纸

   • 营收：42.5亿元，同比增长105.9%
   • 销量：同比增长124.9%
   • 价格：同比下降8.4%
   • 产能：2023年新增产能顺利投产，2024年第二季度销售旺季期间，预计教辅教材、党建材料等需求稳定。

3. 箱板纸

   • 营收：18.3亿元，同比下降11.2%
   • 销量：同比增长7.2%
   • 价格：同比下降17.1%

4. 石膏护面纸

   • 营收：4.7亿元，同比下降10.7%
   • 销量：同比增长4.9%
   • 价格：同比下降14.9%

盈利能力与费用控制

• 毛利率：全年下滑0.8个百分点至10.8%，2024年第一季度回升至13.3%。
• 费用率：总体保持平稳，但存在结构性变化。
• 净利润：全年净利润下降，2024年第一季度实现扭亏为盈。

产能与产品策略

• 产能扩建：推进80万吨高档特种纸板项目，生产多样化产品。
• 产品差异化：开发新型纸品，完善产品线。
• 成本控制：利用大股东的“林浆纸一体化”优势，降低大宗原料成本波动风险。

投资建议

• 盈利预测：调整后的2024-2026年归母净利润预测分别为6.54亿、9.57亿、12.33亿元。
• 估值方法：采用DCF估值法，设定目标价7.7元/股。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 原料成本波动：原料成本可能大幅波动。
• 市场竞争加剧：市场竞争可能导致业绩受挫。