宏观和产业的利好共振：沪铜

有色金属 宏观和产业的利好共振 期货研究报告 摘要 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年10月29日 ◼9月下旬以来，铜价上行明显。在宏观宽松的背景下，矿端收缩预期升温，进而推升了铜价。10月中旬中美贸易摩擦升温，导致铜价高位波动加剧；10月下旬，随着中美贸易摩擦趋于缓和，市场风险偏好回升，铜价再度冲高。 ◼在供应端，全球主要铜矿在2025年第三季度接连发生重大生产中断。这一系列事件导致国际铜业研究组织（ICSG）在10月大幅下调全球铜矿产量增长预期，并预计市场将在2026年转向约15万吨的供应短缺，彻底扭转了此前过剩的预期，点燃了价格上涨的导火索。 作者声明 ◼在宏观层面，全球货币政策正转向宽松降息周期，为铜价提供了有利的金融环境。历史经验表明，在降息周期末期，流动性改善与经济复苏预期共振，往往能推动铜价流畅上行。同时，中国的宏观宽松政策与遏制铜冶炼行业“内卷”的产业政策，也为铜价提供了坚实的底部支撑。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼在需求端，最大的变化来自于AI算力基础设施带来的革命性需求。AI服务器用铜量远超传统设备，“铜进光退”的技术趋势正推动数据中心铜消耗量呈指数级增长。相关铜加工上市公司迎来明显上涨。但预期转为现实的不确定性较强。 ◼综合来看，此次上涨行情与2024年的区别在于面临海外库存较高的现实，所以短期上涨并不流畅，但其背后的驱动因素更为深刻。AI需求的故事正推动铜从“传统工业金属”向“数字时代的战略资源”转变，有望系统性地提升其长期价格重心。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.....................................................................42宏观分析.....................................................................52.1美联储降息推进...........................................................52.2地缘政治向好.............................................................62.3国内宏观宽松.............................................................63产业分析.....................................................................73.1矿端扰动不断.............................................................73.2国内铜矿紧张，加工费低位运行.............................................93.3精铜供应收缩............................................................103.4高铜价下，电解铜逆季节性累库............................................123.5下游终端................................................................143.6供需平衡................................................................174结论........................................................................17 图表目录 图1铜价走势..........................................................................................................................................................................4图2沪铜升贴水季节性........................................................................................................................................................4图4市场风险偏好回暖........................................................................................................................................................5图5 CME FedWatch Tool美国利率预测(10月28日)..............................................................................................5图6铜精矿全球月度产量...................................................................................................................................................7图7铜精矿港口库存.............................................................................................................................................................9图8铜精矿TC加工费..........................................................................................................................................................9图8全球电解铜产量...........................................................................................................................................................10图9全球电解铜消费...........................................................................................................................................................11图11国内电解铜产量........................................................................................................................................................12图12电解铜净进口.............................................................................................................................................................12图13全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.......................................................................................................13图14海外交易所库存（LME+COMEX）....................................................................................................................13图15上期所库存+保税区库存.......................................................................................................................................13图16电网电源基建数据....................................................................................................................................................14图17光伏风电基建数据....................................................................................................................................................14图18房地产产业数据........................................................................................................................................................15图19家电产业数据.............................................................................................................................................................15图20汽车产业数据.............................................................................................................................................................16图21国内精铜供需平衡（万吨）.................................................................................................................................17 1行情回顾 10月以来铜价震荡上行，波动加剧。伦铜已上涨至