湿巾龙头业绩短期承压，期待主业后续修复

证券研究报告公司研究点评报告洁雅股份（301108.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 湿巾龙头业绩短期承压，期待主业后续修复 2023年8月31日 事件：公司2023H1实现收入2.80亿元、同降22.26%，实现归母净利润6510.07万元、同降26.98%，扣非净利润5279.44万元、同降39.02%，EPS为0.8元。2023Q2实现收入1.52亿元，同降15.21%，实现归母净利润2783.01万元，同降33.27%，扣非净利润为2088.28万元，同降50.21%。23H1公司收入同比下降，利润有所承压。 点评： 洗护品类表现亮眼，消毒湿巾销量减少营收下滑。2023H1公司营业收入同比下降22.26%，主要受消毒类湿巾产品销量大幅减少的影响。分业务看，2023H1湿巾类、面膜类分别实现收入2.31亿元、2948.31万元，同比增长-26.06%、-8.30%。23H1洗护类产品实现收入104.29万元，同比增长100%，主要系公司自2022年正式开拓洗护类业务领域，重点投入洗护产品的研发，致力于提升洗护产品力。 毛利基本保持稳定，经营性现金流有所缩减。1）2023H1公司毛利率同增0.53PCT至33.04%，基本保持稳定。2）2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率为1.33%、7.99%、-2.55%、4.03%，同增0.68PCT、4.38PCT、2.38PCT、0.31PCT。其中，销售费用和管理费用率增长主要受销售、管理人员薪酬以及分摊的股份支付增加影响；财务费用下降主要由利息收入以及汇兑收益减少所致；23H1公司营收、研发投入均有所下滑，带动研发费用率小幅提升。3）2023H1公司经营现金流净额为4598.91万元，同比减少67%，主要系上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 湿巾市场头部优势持续强化，长期绑定全球优质客户。公司多年来专注于湿巾市场开拓，在技术研发、质量控制、客户资源、产品种类等方面形成显著核心优势，旗下产品品类齐全，包括婴儿、成人功能、抗菌消毒等六大系列及超60个品种。研发方面，公司拥有专业的研发团队，具备独立开发湿巾溶液配方的能力，不断加强新产品、新工艺的研发。生产方面，公司建立标准GMP车间，从全球多个国家引进先进产线，并持续提高产线智能化水平，保证产品生产高效、稳定。客户方面，我们认为公司凭借较强的研发、质量控制能力，与金佰利、强生、欧莱雅等客户持续绑定，为公司产品品质、生产技术优势带来较强背书。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.30/1.68/1.90亿元，目前股价对应23年22.92倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 984 2022A 667 2023E 601 2024E 767 2025E 880 增长率YoY% 32.5% -32.3% -9.8% 27.6% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 220 141 130 168 190 增长率YoY% 22.5% -35.9% -7.7% 28.9% 13.2% 毛利率% 32.8% 31.5% 30.8% 30.8% 30.9% 净资产收益率ROE% 13.0% 7.9% 7.0% 8.2% 8.5% EPS(摊薄)(元) 2.71 1.74 1.60 2.07 2.34 市盈率P/E(倍) 13.56 21.17 22.92 17.78 15.71 市净率P/B(倍) 1.76 1.68 1.60 1.47 1.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 流动资产 1,7431,515 1,406 1,5031,427 营业总收入984 667 601 767 880 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业税金及 附加 7 5 4 5 5 应收票据00000 货币资金1,4161,005993905919营业成本661457416531608 应收账款1621395519391销售费用77456 预付账款53344管理费用2735243144 存货143645196107研发费用3625182326 其他17305304306305财务费用3-17-19-18-16 非流动资产3105517149111,139减值损失合-2-5000 长期股权投00000投资净收益012121518 固定资产（合 计）239213381582817其他910689 营业利润 250 172 172 213 232 无形资产2929282625 其他41310306302297营业外收支2-10-19-16-9 利润总额 252 162 153 197 223 资产总计2,0532,0672,1202,4132,566 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 220 141 130 168 190 流动负债291236195314268所得税3221233034 应付票据1198985137117少数股东损 应付账款 133 91 75 137 106 归属母公司 净利润 220 141 130 168 190 益 00000 非流动负债 68 52 57 63 72 EBITDAEPS(当 年)(元) 282178 3.521.74 178 1.60 224 2.07 250 2.34 其他4057354145 长期借款 其他 5 62 6 46 11 46 17 46 26 46 少数股东权 益 0 0 0 0 0 负债合计359288252377340 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 200 299 231 148 279 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东 权益 2,053 2,067 2,120 2,4132,566 折旧摊销3134374451 归属母公司1,6931,7791,8692,0372,226净利润220141130168190 重要财务指标 单位:百万元 财务费用5-8112 营业总收入984 667 601 767 880 营运资金变-65 其它9 132 12 56 19 -65 16 44 9 投资损失0-12-12-15-18 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比（%）32.5%-32.3%-9.8%27.6%14.7% 归属母公司220141130168190 净利润 投资活动现 资本支出 -72 -30 -219 -256 -289 金流-77-597-207-241-271 毛利率（%）32.8%31.5% 30.8%30.8%30.9% 其他 -5 3 12 15 18 同比（%）22.5%-35.9%-7.7%28.9%13.2%长期投资0-570000 ROE%13.0%7.9%7.0%8.2%8.5%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 2.71 1.74 1.60 2.07 2.34 吸收投资1,0560000 金流 987-54-3657 P/B 1.76 1.68 1.60 1.47 1.34 EV/EBITDA 12.46 9.93 11.40 9.49 8.47 P/E13.5621.1722.9217.7815.71借款00569 支付利息或 股息 0 -61 -41 -1 -2 现金流净增 加额1,106-351-12-8814 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，