季报点评：短期受关税冲击盈利水平承压，期待后续改善

核心观点与关键数据

德昌股份2025年前三季度实现营业收入32.9亿元，同比增长10.1%，但归母净利润同比大幅下滑46.3%，主要受美国市场关税政策及家电行业价格下行压力影响。毛利率和净利率均出现下滑，25Q1-3毛利率降至14.0%，净利率降至4.9%。

盈利预测与投资建议

考虑到前三季度盈利下滑较多，分析师下调了公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.8亿元、4.0亿元和5.3亿元，同比分别下降31.2%、增长41.3%和增长33.1%。维持“增持”评级。

风险提示

主要风险包括行业竞争加剧、汇率波动风险和市场需求波动。

财务指标

• 营业收入：2023年2775百万元，2024年预计4095百万元，2025-2027年预计分别为4561百万元、5554百万元和6579百万元。
• 归母净利润：2023年322百万元，2024年预计411百万元，2025-2027年预计分别为283百万元、400百万元和532百万元。
• EPS：2023年0.67元/股，2024年预计0.85元/股，2025-2027年预计分别为0.58元/股、0.83元/股和1.10元/股。
• 毛利率：2023年19.1%，2024年预计17.4%，2025-2027年预计分别为14.4%、15.9%和17.0%。
• 净利率：2023年11.6%，2024年预计10.0%，2025-2027年预计分别为6.2%、7.2%和8.1%。

估值比率

• P/E：2023年29.1倍，2024年预计22.8倍，2025-2027年预计分别为33.1倍、23.4倍和17.6倍。
• P/B：2023年3.4倍，2024年预计3.1倍，2025-2027年预计分别为2.9倍、2.7倍和2.4倍。
• EV/EBITDA：2023年19.5倍，2024年预计14.0倍，2025-2027年预计分别为18.6倍、13.7倍和10.4倍。