季报点评：推进全球化布局，前瞻卡位机器人、液冷等业务

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司收入209.3亿元，同比增长8%；归母净利润19.7亿元，同比下降12%。其中，2025年Q3收入79.9亿元，同比增长12%，环比增长12%；归母净利润6.7亿元，同比下降14%，环比下降8%。毛利率和净利率分别下降。
• 客户结构多元化：受益于海外市场开拓和多元化客户结构，公司Q3收入和利润均实现增长。特斯拉、国内新能源车销量（赛力斯、吉利、奇瑞）均环比增长，公司有望承接奇瑞等车企客户，扩大市占率。
• 全球化布局：公司持续推进全球化产能布局，墨西哥一期项目已投产，筹划建设波兰工厂二期，开启泰国生产基地布局，完善全球化布局，增强抗风险能力。
• 产品品类拓展：依托研发创新和数智制造能力，公司汽车电子类产品订单开始放量，空悬产能预计2025年提升至约150万台套，IBS产品多个项目已开始量产，并与红旗、赛力斯联合研制EMB项目。

业务前瞻

• 机器人业务：公司积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，与客户合作产品从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，并多次向客户送样。
• 液冷业务：公司快速研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并向华为、A客户、NVIDIA、META等对接相关产品。电子膨胀阀柔性生产线已投产，当年累计交付超50万件。公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31/38/46亿元，对应PE分别为40/32/27倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；收购进展不及预期。

财务指标

• 收入与利润：2023-2027年，公司营业收入预计分别为19701百万元、26600百万元、33250百万元、40233百万元、47500百万元，增长率分别为23.2%、35.0%、25.0%、21.0%、18.1%；归母净利润预计分别为2150百万元、3004百万元、3075百万元、3781百万元、4550百万元，增长率分别为26.5%、39.5%、2.5%、22.9%、20.3%。
• 估值：2023-2027年，公司P/E分别为56.8、40.7、39.7、32.3、26.8倍，P/B分别为8.9、6.2、5.0、4.5、4.0倍。