业绩简评
- 2025年前三季度公司实现收入509亿元，同比-13%；归母净利润-34亿元，同比减亏48%。
- Q3实现收入181亿元，同比-10%，环比-6%；归母净利润-8.34亿元，同比减亏34%、环比减亏26%。
经营分析
- “反内卷”带动产业链价格上涨，盈利能力修复：前三季度硅片外售38.15GW，Q3外售13.43GW，环比基本持平。6月以来光伏行业反内卷，产业链上游价格上涨约50%，带动公司硅片业务亏损收窄，Q3销售毛利率环比上升3.3 PCT至4.89%。
- BC 2.0产销量快速增长，差异化产品加速渗透有望带动盈利能力持续改善：前三季度BC组件累计销量14.48GW，其中HPBC 2.0产品产销量环比快速增长，进一步构筑差异化竞争优势。预计2025年末HPBC 2.0高效电池产能占比超过60%，随着产品销售放量，电池组件业务盈利能力有望进一步改善。
- 经营活动现金流持续改善，财务稳健保障穿越周期：Q3实现经营活动现金净额23亿元，连续两个季度转正且持续改善。公司财务稳健，Q3末在手现金517亿元，资产负债率62.43%，债务压力处于行业较低水平。
盈利预测、估值与评级
- 调整公司2025-2027年归母净利润预测至-37、44、62亿元，光伏“反内卷”推动基本面改善，公司BC产品加速渗透提升竞争力，维持“买入”评级。
风险提示
- 技术研发不及预期；国际贸易环境恶化；行业需求不及预期。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入129.498亿元，同比增长0.39%；归母净利润10.751亿元，同比-27.41%。
- 2024年预计营业收入82.582亿元，同比-36.23%；归母净利润-8.618亿元，同比-180.15%。
- 2025年预计营业收入64.475亿元，同比-21.93%；归母净利润-3.739亿元，同比-56.61%。
- 2026年预计营业收入81.733亿元，同比增长26.77%；归母净利润4.400亿元，同比增长N/A。
- 2027年预计营业收入91.977亿元，同比增长12.53%；归母净利润6.181亿元，同比增长40.48%。
比率分析
- 净利率：2023年8.3%，2024年n.a，2025年5.4%，2026年6.2%，2027年7.8%。
- 每股收益：2023年1.42元，2024年-1.14元，2025年-0.49元，2026年0.58元，2027年0.82元。
- 净资产收益率：2023年15.25%，2024年-14.15%，2025年-6.56%，2026年7.25%，2027年9.37%。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级
- 买入：40家，增持：0家，中性：0家，减持：0家，市场平均投资建议评分1.00（买入）。
