复合塑料包装快速增长，22Q1盈利能力环比明显改善

事件：上海艾录发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入11.20亿元，同比增长44.55%；归母净利润1.45亿元，同比增长30.18%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长30.89%。其中2021Q4当季公司实现营业收入3.27亿元，同比增长28.62%；归母净利润0.29亿元，同比下降20.51%；扣非后归母净利润0.28亿元。 此外，2022Q1公司实现营业收入2.71亿元，同比增长12.32%；归母净利润0.32亿元，同比下降25.70%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降29.06%。 大力投入研发突破核心技术，主业复合塑料包装增速靓丽 分产品看，21年工业用纸袋包装产品、复合塑料包装产品、智能包装系统产品实现营业收入7.53/2.77/0.19亿元 ， 同比增长29.14%/93.22%/31.47%。公司深耕工业用纸包装领域，以研发优势构筑产品核心竞争力。为满足客户对包装防水、防潮、高阻隔等特性的要求，公司相继自主开发了EVOH高阻隔性薄膜、迷宫通道排气等技术，并与妙可蓝多、山东君君等国内知名乳制品企业签订了长期合作协议，实现稳定批量供货。2021年，公司通过对复合塑料包装产品的研发迭代及技术创新，成功开发出集阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能于一体的高性能复合塑料包装产品，突破了原有奶酪棒产品需低温冷链储藏的限制。目前，公司常温复合塑料包装产品已经正式投放市场。2021年11月，公司成立全资子公司上海艾创包装科技有限公司，投资建设新的生产基地以完善产业布局、扩大产能，进一步巩固行业领先地位。 智能化生产水平行业领先，下游龙头企业客户稳步扩张 公司通过前期投入建立了大规模生产供应能力，在工业用纸包装生产方面，公司现有四条完整的德国W&H全自动CNC数控生产流水线，生产效率、大批量订单保障供应能力、产品质量稳定性等方面位居行业领先水平。在复合塑料包装生产方面，公司拥有德国W&H三层、七层共挤复合薄膜生产设备共三套，欧洲片材挤出设备一套，欧洲复合设备二套，自主研发和制造的智能熟化、分切、包装、多机器人协同运作的流水线一条，具备较强的柔性化生产能力，高效满足客户的不同订单需求。截至2021年末，公司已服务客户700余家，多元化客户资源为公司分散经营风险、保持稳定平衡发展奠定了良好的基础。 22Q1盈利能力环比修复，持续加大研发投入 21年公司综合毛利率为28.56%，同比下滑5.38pct；22Q1公司综合毛利率为26.78%，同比下滑5.86pct、环比增长8.32pct。毛利率短期承压，主要由于原纸、原油等原材料价格大幅上涨所致。综合影响下，21年公司净利率为12.73%，同比下滑0.90pct；22Q1净利率为11.60%，同比下滑6.12pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为13.64%，同比下降1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/7.06%/3.39%/1.31%，同比分别-0.24/-0.51/-0.01/-0.47pct，其中公司持续加大技术研发投入，研发费用同比增长44.31%。 投资建议：作为中高端包装龙头企业，上海艾录工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪龙头，产品技术和优质客户资源优势显著，未来业绩有望进一步提升。我们预计上海艾录2022-2024年营业收入为13.58、18.02、23.07亿元， 同比增长21.22%、32.74%、28.03%；归母净利润为1.78、2.14、2.62亿元，同比增长23.00%、20.41%、22.27%，对应PE为23.1x、19.2x、15.7x，给予增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；市场拓展不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表