季报点评：外延并购助力发展，成本红利持续兑现

涪陵榨菜（002507.SZ）研报总结

事件与业绩表现

公司发布2025年一季报，实现营收7.13亿元，同比-4.75%；归母净利润2.72亿元，同比+0.24%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-0.62%。

成本红利与费用控制

2025Q1公司毛利率为55.96%，同比+3.85pct，主要受益于原材料青菜头价格下降带来的成本红利。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct至12.94%/2.60%/0.25%/-3.01%，财务费用率提升主要系报告期收到的银行存单利息同比减少。2025Q1公司归母净利率为38.19%，同比+1.90pct。

外延并购与战略发展

公司发布发行股份及支付现金购买资产预案，拟收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权，以丰富品类拓展“榨菜+”组成部分，建设完善豆瓣酱原料下游消化渠道，拓展上市公司复调品类，增加公司规模体量及收益。味滋美2024年营业收入2.65亿元，净利润0.40亿元。

盈利预测与投资建议

基于内生增长、外延并购及成本红利持续兑现，预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+8.5%/+8.2%/+7.9%至8.7/9.4/10.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品开拓不及预期。