业绩简评
2025年前三季度，公司累计实现营收12.96亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.29%。其中，单季度来看，2025年Q3收入4.37亿元，同比增长13.36%，但归母净利润为1.76亿元，同比下滑16.24%。Q3业绩短期承压，主要系战略性投入所致，长期增长基础稳固。
经营分析
Q3业绩短期承压，并非经营基本面恶化，而是公司主动进行战略性投入：
- 销售费用大幅增长：前三季度销售费用同比增长68.52%，主要因Q3正式推出重磅新品重源凝胶及功能性护肤品，处于大力推广阶段，后期利润有待释放。
- 研发费用增长：前三季度研发费用同比增长64.31%，系深化学院合作及研发项目增加，基础研究、临床试验费用增加所致。公司在研管线包括毛发、妇科等前沿领域，为长期发展奠定基础。
新品放量可期
公司于2025年4月获批注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶，7月正式上市，作为重源旗下品牌。注射后可实现即刻容积填充，与4mg规格薇旖美极纯形成显著差异化，进一步拓宽薇旖美注射填充类布局。公司采取高端化市场策略，首批仅与117家核心机构合作，截至7月23日已与50家机构代表完成首批签约。新品预计从Q4起开始放量，有望成为未来驱动公司医美板块业绩增长的核心引擎。
技术壁垒深厚
公司仍为国内注射类重组胶原蛋白剂型最全的企业（覆盖冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型），且在先发优势下已具备完善的商业化布局。尽管巨子生物突破重组胶原蛋白领域的获证壁垒，但从获批到实现规模化商业推广仍需时间，公司重组胶原蛋白医美市场的龙头地位仍然坚固。
盈利预测、估值与评级
公司是目前市场上注射用重组人源化胶原蛋白剂型最全的企业，核心产品薇旖美持续放量，同时蜂巢胶原技术突破+出海逻辑强化提升市场天花板。预计25-27年公司归母净利润分别为9.06/11.38/14.25亿元，同比增长23.75%/25.53%/25.27%，对应PE33.55/26.72/21.33倍，维持“买入”评级。
风险提示
重组胶原蛋白赛道竞争加剧，技术发展/获证进展不及预期。
