短期业绩承压，新品成长性可期

公司研究/公司快报 2024年8月29日 买入-B(维持) 华恒生物（688639.SH） 短期业绩承压，新品成长性可期 食品及饲料添加剂 市场数据：2024年8月29日 收盘价（元）： 30.66 年内最高/最低（元）： 130.50/30.55 流通A股/总股本（亿）： 2.28/2.29 流通A股市值（亿）： 70.01 总市值（亿）： 70.09 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.95 摊薄每股收益(元)： 0.95 每股净资产(元)： 11.64 净资产收益率(%)： 8.07 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件描述 2024年8月28日，公司公布2024年上半年业绩，公司实现营收10.16亿元，同比+20%，环比-7%；实现归母净利润1.50亿元，同比-22%，环比-42%。其中二季度实现营收5.15亿元，同比+15%，环比+3%；实现归母净利润0.63亿元，同比-43%，环比-27%。 事件点评 缬氨酸市场供需变化，价格下跌拖累整体业绩。受前期国内企业产能释放影响，缬氨酸价格大幅下降，2024年上半年国内缬氨酸均价约为1.52万元/吨，同比下滑41.53%。2024年上半年秦皇岛、巴彦淖尔、赤峰子公司分别实现营收4.06/3.92/2.51亿元，同比+50%/+10%/无前值；实现净利润0.89/0.62/-0.01亿元，同比+17%/-42%/无前值。秦皇岛与巴彦淖尔基地为公司缬氨酸主要生产基地。 海外业务占比显著提升。2024年上半年海外收入为5.08亿元，占比50%，较2023年提升约9%，毛利率为38%，较国内高约5%。 生物法蛋氨酸中试放大顺利，有望贡献新增长点。2024年7月28日，公司生物法L-蛋氨酸项目顺利通过由中国轻工业联合会组织的科技成果鉴定，已建成国内首条3000吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线。蛋氨酸是人体和动物所必需的唯一含硫氨基酸，市场规模广阔，生物法蛋氨酸后续有望为公司贡献新增长点。 1,3PDO日化+聚氨酯+PTT领域应用有效拓展。2024年上半年公司1,3PDO市场应用有效拓展，凭借品质和减碳优势获得多项奖项，有望在个人护肤品、生物基聚氨酯、PTT纤维等领域打开市场空间。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收26.82/36.09/51.95亿元，同比增长38.4%/34.6%/43.9%；实现归母净利润4.64/6.26/8.54亿元，同比增长3.3%/35.1%/36.3%，对应EPS分别为2.03/2.74/3.73元，PE为15.8/11.7/8.6 倍，维持“买入-B”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；下游需求增长不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,419 1,938 2,682 3,609 5,195 YoY(%) 48.7 36.6 38.4 34.6 43.9 净利润(百万元) 320 449 464 626 854 YoY(%) 90.2 40.3 3.3 35.1 36.3 毛利率(%) 38.7 40.5 35.0 34.3 35.4 EPS(摊薄/元) 1.40 1.96 2.03 2.74 3.73 ROE(%) 21.6 24.5 20.2 22.2 24.0 P/E(倍) 22.9 16.3 15.8 11.7 8.6 P/B(倍) 5.0 4.0 3.2 2.6 2.1 净利率(%) 22.6 23.2 17.3 17.4 16.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 863 1050 1293 1435 2161 营业收入 1419 1938 2682 3609 5195 现金 147 353 268 430 519 营业成本 870 1153 1742 2372 3355 应收票据及应收账款 321 304 521 381 773 营业税金及附加 8 11 15 20 29 预付账款 16 29 33 51 70 营业费用 29 50 70 94 135 存货 136 226 321 424 629 管理费用 113 122 168 227 326 其他流动资产 244 137 150 149 169 研发费用 79 109 151 203 292 非流动资产 1164 2920 3409 3995 4870 财务费用 -7 3 46 45 89 长期投资 0 0 33 93 93 资产减值损失 -3 -3 -5 -6 -9 固定资产 763 1092 1752 2420 3328 公允价值变动收益 -1 -0 -0 0 -0 无形资产 73 86 94 100 109 投资净收益 8 3 37 65 5 其他非流动资产 328 1742 1531 1382 1340 营业利润 342 511 523 707 965 资产总计 2027 3970 4701 5430 7031 营业外收入 6 2 6 5 5 流动负债 389 1676 1935 2202 3121 营业外支出 6 6 4 4 5 短期借款 79 915 1042 915 1463 利润总额 343 506 525 708 965 应付票据及应付账款 222 589 636 1032 1327 所得税 24 60 62 83 114 其他流动负债 88 172 256 255 331 税后利润 319 447 463 625 851 非流动负债 157 468 407 346 285 少数股东损益 -1 -2 -1 -1 -3 长期借款 0 305 244 183 122 归属母公司净利润 320 449 464 626 854 其他非流动负债 157 163 163 163 163 EBITDA 403 670 703 948 1291 负债合计 545 2145 2342 2548 3406 少数股东权益 1 -1 -2 -4 -6 主要财务比率 股本 108 158 229 229 229 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 624 603 603 603 603 成长能力 留存收益 759 1110 1434 1872 2468 营业收入(%) 48.7 36.6 38.4 34.6 43.9 归属母公司股东权益 1480 1827 2362 2886 3631 营业利润(%) 83.6 49.4 2.3 35.4 36.4 负债和股东权益 2027 3970 4701 5430 7031 归属于母公司净利润(%) 90.2 40.3 3.3 35.1 36.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.7 40.5 35.0 34.3 35.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 22.6 23.2 17.3 17.4 16.4 经营活动现金流 357 301 361 1202 933 ROE(%) 21.6 24.5 20.2 22.2 24.0 净利润 319 447 463 625 851 ROIC(%) 19.2 15.9 13.8 16.6 17.1 折旧摊销 59 99 120 184 263 偿债能力 财务费用 -7 3 46 45 89 资产负债率(%) 26.9 54.0 49.8 46.9 48.4 投资损失 -8 -3 -37 -65 -5 流动比率 2.2 0.6 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -63 -281 -231 414 -265 速动比率 1.8 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 57 37 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -342 -1127 -572 -705 -1133 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 6 1025 -1 -208 -258 应收账款周转率 5.3 6.2 6.5 8.0 9.0 应付账款周转率 5.4 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.96 2.03 2.74 3.73 P/E 22.9 16.3 15.8 11.7 8.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.32 1.58 5.26 4.08 P/B 5.0 4.0 3.2 2.6 2.1 每股净资产(最新摊薄) 6.48 7.99 10.02 12.31 15.57 EV/EBITDA 17.8 12.4 12.1 8.6 6.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时