Q3收入稳健增长，高奢美妆集团持续向上

核心观点与关键数据

水羊股份2025年三季报显示公司经营稳健，收入与利润均实现同比增长。高奢品牌持续发力，收入稳步增长；利润端毛利率提升，但净利率环比承压主要因费用投放增加。

收入端分析

• 高奢品牌：伊菲丹、PA、RV持续增长，预计释放增量。
• 轻奢品牌：HB保持良好增长，VAA产品表现优异。
• 大众品牌：御泥坊逐步恢复增长，大水滴和小迷糊收缩战略致利润端好转。

利润端分析

• 毛利率：25Q1-Q3毛利率66.00%，同比+2.91pct；25Q3单季毛利率69.82%，同比+1.83pct，环比+4.55pct。
• 净利率：25Q1-Q3净利率3.99%，同比+0.89pct；25Q3单季净利率1.38%，同比+2.91pct，环比-4.37pct，主要因Q3淡季营销费用增加。
• 期间费用率：25Q1-Q3期间费用率60.04%，同比+2.31pct；25Q3单季期间费用率67.04%，同比-1.15pct，环比提升主要因内容种草和营销力度加大，研发费用率提升因加强海外研发投入。

投资建议

维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为45.66/49.20/53.15亿元，归母净利润分别为2.04/2.88/3.75亿元，EPS分别为0.52/0.74/0.96元，对应PE分别为42/30/23X。

风险提示

行业竞争加剧、海外市场开拓不及预期、高端品牌经营不及预期。