事件点评：签约收购美国高档美妆品牌，全球化高奢化妆品管理集团更进一步

水羊股份（300740.SZ）事件点评 签约收购美国高档美妆品牌，全球化高奢化妆品管理集团更进一步2024年10月14日 事件：24年10月13日，公司宣布完成对一个拥有近三十年历史的美国高档美妆品牌的收购签约。本次收购预计在未来两周左右完成交割；收购完成后，创始人及现有美国管理团队将保留少数股权，创始人和管理团队将继续服务品牌，品牌在美国继续保持独立经营，公司重点发力该品牌在中国地区的业务及美国电商业务赋能。 收购美国高端美妆品牌，补齐全球高端渠道版图。24年10月13日，公司在美国完成对一个拥有近30年历史的科技先锋高档美妆品牌的收购签约，该品牌由整形科的医学博士创立，定位高奢，主流价格带约300美元，最高端的单品价格达2000美元，在全球的GMV水平约7000-8000万美元，品牌规模与2022年的EDB相当；渠道方面，该品牌基本实现美国最高端渠道的全覆盖，如NeimanMarcus（尼曼马克斯百货）、SaksFifthAvenue（第五大道萨克斯百货）、BergdoffGoodman（波道夫·古德曼百货），全美共进驻超100家百货商场，此外，品牌也入驻美国最大高奢美妆零售连锁渠道BlueMercury的所有门店以及多家高端美妆连锁CosBar。EDB为公司21年收购的法国高端美妆品牌，截至目前，除美国的最高端美妆市场，EDB在全球主要大都市均有布局柜台和网点，全球渠道基本形成；此次收购的美国品牌所在主要渠道恰为EDB尚未补齐的渠道版图部分，此品牌渠道的复用有望填补EDB现有渠道空白，进一步推进EDB品牌的全球化布局。 取得PA品牌完整所有权，完善公司品牌高端化布局。公司于2022年获得PA的中国商标，并不断将自身的高端品牌管理能力复制至PA品牌，助力品牌在中国市场完成从“0-1”的突破；近期公司进一步取得PA品牌的完整所有权，相应地在法国拥有品牌、总部、工厂以及PA品牌在法国合作的近百家的SPA网点。PA为继EDB后公司拥有的第二个全球化高端品牌，目前客单价约200美元，定位高端美妆品牌，与EDB的高奢品牌定位相互补充，进一步完善公司的品牌高端化布局；此外，PA的法国工厂为公司在未来推进产品的全球化制造提供坚实基础。 高端品牌矩阵持续扩充，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。截至目前，公司已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克；通过已形成的高端美妆品牌矩阵，公司将在美国、法国、日本、中国拥有差异化研发团队和本地化生产能力，在全球主要市场维度（欧洲、英国、法国、美国、加拿大、中国等国家的主要城市）建立起公司品牌的销售网点和旗舰店铺，成为初步全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为2.4%/18.0%/16.0%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,493 4,634 4,906 5,296 增长率（%） -4.9 3.1 5.9 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 294 301 356 413 增长率（%） 135.4 2.4 18.0 16.0 每股收益（元） 0.76 0.78 0.92 1.06 PE 17 17 14 12 PB 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月14日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.18元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.水羊股份（300740.SZ）2024年半年报点评：集中资源投放优势品牌，伊菲丹品牌延续高增，毛利率持续提升-2024/07/31 2.水羊股份（300740.SZ）事件点评：御泥坊召开十八周年发布会，推出全新品牌体系与研究成果，品牌调整稳步推进-2024/05/11 3.水羊股份（300740.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：盈利能力改善，代理业务稳步推进，伊菲丹高增未来可期-2024/04/24 4.水羊股份（300740.SZ）2023年业绩预告点评：23年业绩超预期，自主品牌发展成效显现，看好公司“代运营→自营”成长空间-2024/01/19 5.水羊股份（300740.SZ）事件点评：伊菲丹高增延续，御泥坊品牌调整推进，看好公司“代运营→自营”成长空间-2024/01/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,493 4,634 4,906 5,296 成长能力（%） 营业成本 1,868 1,906 1,998 2,148 营业收入增长率-4.86 3.15 5.85 7.96 营业税金及附加 23 22 25 26 EBIT增长率151.79 6.42 13.89 12.56 销售费用 1,858 1,993 2,095 2,251 净利润增长率135.42 2.41 18.05 15.99 管理费用 235 209 216 228 盈利能力（%） 研发费用 77 83 93 103 毛利率58.44 58.86 59.28 59.44 EBIT 406 432 492 554 净利润率6.55 6.50 7.25 7.79 财务费用 65 52 48 45 总资产收益率ROA7.15 6.86 7.52 8.05 资产减值损失 -40 -40 -40 -42 净资产收益率ROE14.17 12.92 13.43 13.69 投资收益 16 8 8 12 偿债能力 营业利润 347 350 414 482 流动比率2.21 2.77 3.01 3.29 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.22 1.73 1.98 2.24 利润总额 347 350 413 482 现金比率0.53 1.10 1.31 1.53 所得税 48 49 58 67 资产负债率（%）49.58 46.90 44.04 41.16 净利润 299 301 355 414 经营效率 归属于母公司净利润 294 301 356 413 应收账款周转天数29.18 28.29 25.44 26.53 EBITDA 485 515 582 650 存货周转天数163.24 146.30 136.87 130.54 总资产周转率1.16 1.09 1.08 1.08 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 554 991 1,212 1,454 每股收益0.76 0.78 0.92 1.06 应收账款及票据 404 325 369 412 每股净资产5.35 6.01 6.82 7.76 预付款项 121 95 99 117 每股经营现金流0.67 1.59 1.17 1.24 存货 795 755 764 794 每股股利0.10 0.10 0.12 0.14 其他流动资产 441 335 341 349 估值分析 流动资产合计 2,315 2,500 2,786 3,125 PE17 17 14 12 长期股权投资 20 20 20 20 PB2.5 2.2 1.9 1.7 固定资产 845 930 985 1,038 EV/EBITDA12.87 12.13 10.73 9.60 无形资产 260 265 270 275 股息收益率（%）0.76 0.78 0.92 1.06 非流动资产合计 1,800 1,890 1,944 1,997 资产合计 4,115 4,390 4,730 5,122 短期借款 232 234 234 234 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 280 291 294 298 净利润299 301 355 414 其他流动负债 534 377 397 418 折旧和摊销79 83 90 96 流动负债合计 1,046 902 925 951 营运资金变动-202 146 -89 -123 长期借款 358 521 521 521 经营活动现金流262 618 454 482 其他长期负债 637 636 636 636 资本开支-112 -155 -130 -135 非流动负债合计 994 1,157 1,157 1,157 投资-172 62 0 0 负债合计 2,040 2,059 2,083 2,108 投资活动现金流-281 -83 -122 -123 股本 390 388 388 388 股权募资693 0 0 0 少数股东权益 -1 -1 -2 0 债务募资-412 17 0 0 股东权益合计 2,075 2,331 2,647 3,014 筹资活动现金流192 -98 -111 -118 负债和股东权益合计 4,115 4,390 4,730 5,122 现金净流量179 437 221 241 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可