四方股份（601126）2025三季报点评：业绩符合市场预期，SST龙头扬帆起航

2025-10-30 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

业绩表现：公司2025年Q1-3营收61.3亿元，同比增长20.4%；归母净利润7亿元，同比增长15.6%。Q3单季营收21.1亿元，同比增长30.6%；归母净利润2.3亿元，同比增长22.8%。业绩符合市场预期。
业务结构：
- 网内业务：国网前五批输变电继电保护/变电监控招标量同比分别增长54%/32%，公司份额稳固，预计2025Q1-3网内新签订单同比增长15-20%，预计2026年网内业务维持10-20%稳健增长。
- 网外业务：新能源市场凭借同步调相机等新产品保持订单快速增长，工业侧重点突破钢铁冶金、石油石化等高耗能企业，预计2025Q1-3网外新签订单同比增长25-35%，预计2026年网外收入占比持续提高。
SST技术：公司累计出货约10余台SST产品，技术和产品成熟，具备高效率、小占地面积、低系统建设成本等优势，是GW级AIDC最优解决方案，有望2027年随Rubin放量后在客户端大规模应用。
财务数据：
- 2025Q1-3期间费用10.8亿元，同比增长5.2%，费用率17.6%，同比降低2.5pct，规模效应显著。
- Q3经营性现金净流入4.28亿元，同比减少25%，主要因业务规模增长导致采购付款、薪酬费用等支出增加。
- Q3末存货21.3亿元，同比增长16%，增长稳健。

投资评级：维持“买入”评级。上修公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.38/9.68/11.15亿元（此前预测8.17/9.56/10.90亿元），同比分别增长17%/16%/15%，当前股价对应PE分别为29x、25x、22x。
风险提示：电网投资不及预期、SST客户拓展不及预期、竞争加剧等。