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2025三季报点评：业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进

2025-10-31 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券匡露

业绩表现：公司2025年Q1-3营收385.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润48.6亿元，同比增长8.4%。Q3营收143.3亿元，同比增长16.7%；归母净利润19亿元，同比增长7.8%。业绩符合市场预期。
电网投资与智能电网：1-9月我国电网基建投资额约4378亿元，同比增长10%。公司作为国内智能电网龙头企业，网内收入增速锚定电网投资增速，预计2026年保持双位数增长。特高压柔直渗透率提升和新型电力系统建设将拉动特高压换流阀和新一代调度自动化系统订单增长，25Q3蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程完成核准，换流阀及直流控保订单份额同比有望实现高增。
网外与出海业务：公司网内业务稳固，网外业务在储能、新能源集中式电站、抽蓄市场进展顺利，预计网外收入占比持续提升，收入增速较快，但毛利率较低导致综合毛利率下降。“一带一路”战略下，公司在中东、东南亚、拉美等区域订单和收入高速增长，储能、特高压等高端产品输出助力国际影响力提升。
财务状况：25年Q1-3期间费用46.2亿元，同比增长8.5%，费用率12%，同比下降1.2pct。Q3期间费用16亿元，同比增长9.6%/环比增长8.6%，费用率11.2%，同比下降0.8pct/环比下降1.6pct。25年Q1-3经营性净现金流47.1亿元，同比增长165.6%。Q3经营性现金流19.1亿元，同比下降2.9%/环比下降38.4%。25Q3末存货159.4亿元，同比增长25%，合同负债82.26亿元，同比增长54%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：维持公司2025-27年归母净利润预测分别为83.73/93.90/105.31亿元，同比增长10%/12%/12%。现价对应PE分别为23x、21x、19x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、新型电力系统推进不及预期、竞争加剧等。