Q3业绩符合预期，检测龙头扬帆起航

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3业绩符合预期 检测龙头扬帆起航 [Table_Title2] 中国汽研(601965) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021三季报：2021Q1-Q3实现营收25.91亿元，同比增长8.4%，归母净利润4.96亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润3.97亿元，同比增长21.0%；其中2021Q3实现营收7.90亿元，同比下降7.0%，归母净利润2.34亿元，同比增长64.6%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长10.8%。 分析判断: ► 装备制造业务提质增效 技术服务占比显著提升 营收方面，2021Q1-Q3公司整体实现营收25.91亿元，同比+8.4%，主因第一大主营业务技术服务业务深挖新老客户带来业务量提升：1）传统检测业务不断优化客户结构，提升C8、T10优质客户业务占比，强化自身资质和能力建设，实现业务量稳步提升；2）新能源、智能网联及风洞业务加大市场投入，促进产品技术升级和转型发展，业务开拓成效显著。 其中2021Q3实现营收7.90亿元，同比-7.0%，环比-17.8%，拆分业务来看：1）技术服务业务5.62亿元，同比+20.7%，环比+17.2%；2）装备制造业务2.28亿元，同比-40.6%，环比-52.6%。Q3营收同环比下滑我们判断主要系装备制造业务，尤其是专用汽车改装及销售业务突出发展质量、主动控制规模、优选重点客户导致，但从结构上看技术服务业务营收占比提升至71.1%，对利润水平提升拉动显著。 ► 技术服务拉升毛利 单季毛利率创历史新高 利润方面，2021 Q1-Q3公司主营业务毛利率32.3%，同比+5.0pct，其中2021Q3毛利率39.7%，创单季毛利率新高，同比+8.1pct，环比+10.0pct，同环比大幅提升主因毛利水平更高的技术服务业务占比提升。2021 Q1-Q3公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润3.97亿元，同比增长21.0%；其中2021Q3归母净利润2.34亿元，同比增长64.6%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长10.8%，非经方面主要系棚户区改造处置相关资产导致利润增加。 费用方面，2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.1%/+7.5%/+6.7%/-0.6%，同比分别+0.4/+1.1/+2.8/+0.9 pct，环比分别+0.8/+1.3/+2.5/-0.2 pct，研发费率增长我们判断主因公司从装备资质驱动型向软实力驱动型发展转型以及持续加大内部研发项目和车联网、新能源等领域投入。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 15.91 [Table_Basedata] 股票代码： 601965 52 周最高价/最低价： 21.25/11.67 总市值(亿) 157.46 自由流通市值(亿) 153.86 自由流通股数(百万) 967.05 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】中国汽研（603786）2021半年报点评：业绩表现持续向上 检测龙头扬帆起航 20210827 2021.08.29 2.【华西汽车】中国汽研（603786）2020&2021Q1点评：Q1业绩高增 检测龙头扬帆起航 2021.04.23 3.【华西汽车】中国汽研（601965）2019年三季报点评：Q3营收增速回正 盈利能力增强 2019.10.29 -5%9%23%37%51%65%2020/102021/012021/042021/072021/10相对股价%中国汽研沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月19日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测 短期：1）公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩；2）随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长；3）公司投建的国内第二座动力学风洞2019年投产，2021年以来风洞中心产能充分释放，持续增厚公司业绩。 长期：1）行业从成长期进入成熟期，产业技术变革加速，厂商间竞争加剧，车型换代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道；2）公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮；3）公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。 投资建议 公司是汽车研发性检测唯一上市公司，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收39.03/45.12/50.31亿元，归母 净利润6.76/8.18/9.24亿元，对应EPS 0.68/0.83/0.93元，对应2021年10月19日15.91元/股收盘价，PE分别23/19/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,755 3,418 3,903 4,512 5,031 YoY（%） -0.1% 24.1% 14.2% 15.6% 11.5% 归母净利润(百万元) 467 558 676 818 924 YoY（%） 15.8% 19.6% 21.1% 20.9% 13.0% 毛利率（%） 30.3% 30.7% 30.3% 30.9% 31.0% 每股收益（元） 0.47 0.56 0.68 0.83 0.93 ROE 9.9% 11.1% 11.8% 12.4% 12.3% 市盈率 33.72 28.20 23.28 19.25 17.04 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,418 3,903 4,512 5,031 净利润 585 683 826 933 YoY(%) 24.1% 14.2% 15.6% 11.5% 折旧和摊销 252 244 283 264 营业成本 2,368 2,721 3,118 3,471 营运资金变动 -151 135 29 -60 营业税金及附加 36 35 42 49 经营活动现金流 709 1,062 1,136 1,136 销售费用 82 93 108 121 资本开支 -338 -867 -718 -795 管理费用 225 254 293 327 投资 405 0 0 0 财务费用 -32 -42 -52 -63 投资活动现金流 -475 -867 -718 -795 资产减值损失 -2 0 0 0 股权募资 138 0 0 0 投资收益 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 营业利润 673 784 948 1,071 筹资活动现金流 -111 0 0 0 营业外收支 -2 1 1 1 现金净流量 123 195 418 341 利润总额 671 785 949 1,072 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 87 102 123 139 成长能力（%） 净利润 585 683 826 933 营业收入增长率 24.1% 14.2% 15.6% 11.5% 归属于母公司净利润 558 676 818 924 净利润增长率 19.6% 21.1% 20.9% 13.0% YoY(%) 19.6% 21.1% 20.9% 13.0% 盈利能力（%） 每股收益 0.56 0.68 0.83 0.93 毛利率 30.7% 30.3% 30.9% 31.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 17.1% 17.5% 18.3% 18.6% 货币资金 1,321 1,515 1,933 2,274 总资产收益率ROA 8.4% 8.8% 9.3% 9.4% 预付款项 55 33 42 56 净资产收益率ROE 11.1% 11.8% 12.4% 12.3% 存货 253 338 394 413 偿债能力（%） 其他流动资产 915 1,046 1,176 1,319 流动比率 2.23 1.99 2.09 2.24 流动资产合计 2,543 2,932 3,546 4,062 速动比率 1.86 1.71 1.79 1.93 长期股权投资 97 97 97 97 现金比率 1.16 1.03 1.14 1.26 固定资产 2,816 3,398 3,789 4,272 资产负债率 21.3% 22.7% 22.5% 21.2% 无形资产 390 467 541 616 经营效率（%） 非流动资产合计 4,102 4,748 5,205 5,756 总资产周转率 0.51 0.51 0.52 0.51 资产合计 6,645 7,680 8,751 9,818 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.56 0.68 0.83 0.93 应付账款及票据 526 699 830 863 每股净资产 5.10 5.80 6.65 7.60 其他流动负债 616 772 866 949 每股经营现金流 0.72 1.07 1.15 1.15 流动负债合计 1,142 1,472 1,697 1,812 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 3 3 3 3 估值分析 其他长期负债 270 270 270 270 PE 28.20 23.28 19.25 17.04 非流动负债合计 273 273 273 273 PB 2.91 2.74 2.39 2.09 负债合计 1,415 1,745 1,970 2,085 股本 989 989 989 989 少数股东权益 186 192 201 210 股东权益合计 5,229 5,935 6,782 7,733 负债和股东权益合计 6,645 7,680 8,751 9,818 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指