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2025年三季报点评：业绩符合市场预期，加码布局SST

2025-10-28 曾朵红,谢哲栋,许钧赫东吴证券华仔

业绩表现：公司2025年前三季度营收同比增长8%，归母净利润同比增长20%，符合市场预期。Q3营收同比增长8%，归母净利润同比增长22%，扣非净利润同比增长23%。毛利率同比提升，主要得益于海外市场高毛利产品增速较快。
国际化与业务增长：1）地区方面，国内收入同比增长5%，海外收入同比增长16%，预计2025年海外收入同比增长20%以上，主要受益于马来西亚新工厂投产和海外市场变压器供不应求；2）行业方面，AIDC及IDC数据中心行业收入同比增长337%，客户覆盖字节、阿里等头部企业；风电领域收入同比增长71%，发电及供电领域收入同比增长35%。
AIDC领域布局：公司前瞻性研发10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机，适用于HVDC800V供电架构，预计2025年底完成国内送样，2026年Q1同步至海外，后续将推出第二代和第三代样机。
组织架构调整：为适应AI战略业务发展，公司将成立人工智能事业部、AI产业链事业部、机器人事业部、新材料事业部，进行组织架构升级。
费用与现金流：Q3期间费用率为13.3%，同比和环比均有所下降，费用控制良好；Q3经营性净现金流为-0.57亿元，同比大幅承压，主要受存货增加影响（同比增长33.2%）。
盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年归母净利润分别为7.84/10.38/13.18亿元，同比增长36%/32%/27%，对应PE分别为40x、30x、24x，维持“买入”评级。
风险提示：关税提升、原材料涨价、竞争加剧等。