2025年三季报点评：报表质量优秀，后续仍有亮点

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1-Q3实现营业收入16.96亿元（同比+18.34%），归母净利润1.32亿元（同比+21.90%），扣非净利润1.27亿元（同比+42.65%）。Q3单季营收5.47亿元（同比+18.92%），归母净利润0.51亿元（同比+21.00%），扣非净利润0.49亿元（同比+86.30%）。
• 收入端亮点：线上营收同比增长超50%，线下营收同比增长近10%；纯燕麦营收同比增长15%，复合燕麦营收同比增长超20%。冲调粉类新品销售反馈良好。
• 费用端控制：毛利率43.7%（同比+0.9pct），主要因成本下降；销售/管理费用率同比分别下降1.8%/0.9pct，费效比提升。销售净利率9.3%（同比+0.1pct），扣非归母净利率9.0%（同比+3.3pct），差异主要来自政府补助减少（Q3补助724万元 vs Q3补助1985万元）。
• 财务亮点：费用投放节奏上半年较高、下半年收缩，收入稳定；燕麦成本仍有下降空间，2026年成本红利可期，2025Q4费用控制有望延续。

研究结论

• 盈利预测：上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.5/3.2亿元（同比+37%/+38%/+26%），对应PE为27/19/15X，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。

关键指标

• 市场数据：收盘价21.80元，市净率3.23倍，流通A股市值486.63亿元。
• 基础数据：每股净资产6.75元，资产负债率25.24%，总股本223.25百万股。