2024三季报点评：业绩超预期，报表质量优异

证券研究报告 非金融公司|公司点评|美的集团（000333） 2024三季报点评： 业绩超预期，报表质量优异 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 美的集团2024Q3实现营收1017.01亿元，同比增长8.05%，归母净利润108.95亿元，同比增长14.86%。公司2024Q3经营稳健向好，后续内销受益以旧换新，弹性可期，外销订单及OBM业务均延续较好表现，原材料成本环比或略有改善，报表支撑强劲，经营趋势强劲。期内H股上市落定，出海有望进一步提速；分红率60%+，股息率有优势。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 美的集团(000333) 2024三季报点评： 每股净资产(元) 27.31 资产负债率(%) 61.16 一年内最高/最低(元) 83.67/48.75 股价相对走势 美的集团 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《美的集团（000333）：H股启动招股，出海再迎里程碑》2024.09.10 2、《美的集团（000333）：2024H1业绩点评：业绩超预期，经营势能强劲》2024.08.20 扫码查看更多 业绩超预期，报表质量优异 行业：家用电器/白色家电 事件 公司2024Q1-Q3实现营收3189.75亿元，同比增长9.57%，归母净利润316.99亿 投资评级： 买入（维持） 元，同比增长14.37%；2024Q3实现营收1017.01亿元，同比增长8.05%，归母净 当前价格： 72.75元 利润108.95亿元，同比增长14.86%，扣非净利润101.96亿元，同比增长10.96% 基本数据 C端外销高增，B端整体平稳 公司24Q3营收同比+8%，增长稳健；其中C端智能家居收入同比+8%；B端新能源 总股本/流通股本(百万股) 7,649/7,533 及工业技术/智能建筑科技/机器人自动化分别同比+7%/+6%/-9%，合计同比+1%。 流通A股市值(百万元) 500,683.64 据产业在线，24Q3美的空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-1%/+6%/+14%，空调偏 弱，冰箱稳健，洗衣机表现较好；24Q3空调外销量同比+27%，订单支撑下，C端外销预计延续较快增长。总的来说，公司当季营收表现稳健、符合此前市场预期。 毛利承压，利息减少提振盈利 2024Q3公司单季毛利率同比-1.1pct，预计与成本、价格竞争及汇率因素有关。当季期间费用率同比-1.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/-0.3/+0.1pct，财务费用率-2.0pct，对应长期借款环比-293亿，预计与归还长期负债利息费用减少有关，提振当季净利率。此外，24Q3收益类科目及营业外收入分别贡献盈利+0.2/+0.1pct；综上，24Q3单季归母净利率同比+0.6pct至10.7%。 报表质量优异，后续支撑强劲 公司24Q3经营活动现金净流量268亿，同比+78.5%，跳升至同期新高；期末合同负债375亿，较24Q2末+28亿，同比+85亿至同期新高；24Q3末其它流动负债876亿，较24Q2末+22亿，同比+152亿至同期新高；应收项目较24Q2末-61亿，同比 +27亿；表内存货较24Q2末+24亿。现金流及合同负债同期新高，后续支撑强劲。 经营稳健，维持“买入”评级 公司24Q3经营稳健向好，后续内销受益以旧换新、弹性可期，外销订单及OBM业务均延续较好表现，原材料成本环比略有改善，报表支撑强劲，经营趋势强劲。期内H股上市落定，出海有望进一步提速；分红率60%+，股息率有优势。预计24及25年业绩分别为385及425亿，当前PE为14.5及13.1倍，重申“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 343918 372037 405315 431673 458790 增长率（%） 0.79% 8.18% 8.94% 6.50% 6.28% EBITDA（百万元） 38076 44364 50339 54179 58165 归母净利润（百万元） 29554 33720 38474 42504 46895 增长率（%） 3.43% 14.10% 14.10% 10.47% 10.33% EPS（元/股） 3.86 4.41 5.03 5.56 6.13 市盈率（P/E） 18.8 16.5 14.5 13.1 11.9 市净率（P/B） 3.9 3.4 3.1 2.8 2.6 EV/EBITDA 10.6 9.3 11.0 9.9 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 图表1：2024Q3公司营收同比+8.1%至1017亿元图表2：2024Q3公司归母净利润同比+14.9%至109亿元 1200 1000 800 600 400 200 0 70% 营业收入（亿） 营业收入同比（右） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 -30% 140 120 100 80 60 40 20 0 100% 归母净利润（亿） 归母净利润同比（右） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 -40% 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：2024Q3及2024Q1-Q3公司利润表各项目变动 项目 营业收入营业成本毛利率 税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益 公允价值变动净收益信用减值损失 资产减值损失资产处置收益营业利润率营业外收入营业外支出利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归母净利润率 2024Q3 100.00% 73.96% 26.04% 0.52% 9.54% 3.61% 3.68% -2.34% 0.77% 0.24% 0.08% -0.09% -0.03% 0.14% 12.65% 0.16% 0.08% 12.73% 1.90% 10.83% 0.11% 10.71% 2023Q3 100.00% 72.88% 27.12% 0.30% 8.73% 3.90% 3.62% -0.32% 0.68% 0.10% 0.24% 0.04% 0.02% -0.03% 12.43% 0.06% 0.08% 12.40% 2.04% 10.37% 0.29% 10.08% 同比/pct -1.08 (1.08) 0.22 0.82 (0.29) 0.06 (2.02) 0.08 0.14 (0.16) (0.13) (0.05) 0.17 0.22 0.10 (0.01) 0.33 (0.13) 0.46 (0.18) 0.64 2024Q1-Q3 100.00% 73.24% 26.76% 0.51% 9.77% 3.25% 3.57% -0.93% 0.67% 0.25% 0.10% -0.04% -0.11% 0.08% 11.97% 0.11% 0.04% 12.04% 1.96% 10.08% 0.14% 9.94% 2023Q1-Q3 100.00% 74.16% 25.84% 0.46% 8.71% 3.21% 3.44% -0.57% 0.49% 0.17% 0.04% -0.06% -0.06% -0.01% 11.60% 0.06% 0.06% 11.60% 1.89% 9.72% 0.20% 9.52% 同比/pct -(0.91) 0.91 0.06 1.06 0.04 0.13 (0.36) 0.19 0.07 0.06 0.02 (0.05) 0.09 0.36 0.05 (0.02) 0.43 0.07 0.36 (0.05) 0.42 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 55270 81674 98696 103576 106078 营业收入 343918 372037 405315 431673 458790 应收账款+票据 51022 55783 60525 64492 68615 营业成本 260539 273481 293591 311860 330702 预付账款 4367 3316 4380 4665 4958 营业税金及附加 1566 1817 1979 2108 2240 存货 46045 47339 48262 51265 54362 营业费用 28716 34881 39721 42304 44273 其他 104395 93209 108433 112925 120662 管理费用 24201 28060 31412 33455 35097 流动资产合计 261099 281321 320296 336922 354674 财务费用 -3387 -3262 -3524 -4859 -5662 长期股权投资 5189 4976 5593 6209 6826 资产减值损失 -533 -440 -554 -590 -627 固定资产 28423 33987 35376 39721 44637 公允价值变动收益 -251 -226 -200 -200 -200 在建工程 3844 4681 7007 9000 10000 投资净收益 208 464 617 717 717 无形资产 16909 18458 14081 9704 5327 其他 3057 3460 3139 3203 3140 其他非流动资产 107092 142615 141747 140879 140879 营业利润 34763 40317 45137 49935 55170 非流动资产合计 161456 204717 203804 205514 207669 营业外净收益 193 -40 196 196 196 资产总计 422555 486038 524100 542436 562344 利润总额 34956 40277 45333 50132 55367 短期借款 5169 8819 0 0 0 所得税 5146 6532 6782 7500 8283 应付账款+票据 89806 94238 103984 110454 117127 净利润 29810 33745 38551 42631 47083 其他 111367 148188 183156 190391 197161 少数股东损益 257 25 77 128 188 流动负债合计 206342 251246 287139 30